Définition du rendement du capital employé
Le retour sur capitaux employés (ROCE) est une mesure qui identifie l'efficacité dans laquelle l'entreprise utilise son capital et implique la rentabilité à long terme et est calculé en divisant le bénéfice avant intérêts et impôts (EBIT) aux capitaux employés, les capitaux employés sont le total des actifs de la société moins tous les passifs.
Explication
C'est un ratio de rentabilité qui nous indique comment une entreprise utilise son capital et illustre la capacité de l'entreprise à utiliser efficacement son capital. C'est très utile du point de vue des investisseurs car à partir de ce ratio; ils peuvent décider si cette entreprise serait assez bonne pour investir.
Par exemple, si deux entreprises ont des revenus similaires mais un retour sur capitaux employés différent, l'entreprise qui a un ratio le plus élevé serait préférable pour les investisseurs d'investir. Et l'entreprise qui a un ROCE inférieur devrait également être vérifiée pour d'autres ratios. Comme aucun ratio unique ne peut donner une image complète d'une entreprise, il est conseillé qu'avant d'investir dans une entreprise, chaque investisseur passe par plusieurs ratios pour parvenir à une conclusion concrète.
Le rendement des capitaux employés de Home Depot a augmenté de façon phénoménale et se situe actuellement à 46,20%. Qu'est-ce que cela signifie pour l'entreprise et comment cela influe-t-il sur le processus décisionnel des investisseurs? Comment doit-on envisager le rendement des capitaux employés?
Formule
Jetons un coup d'œil à la formule de retour sur capitaux employés pour comprendre comment calculer la rentabilité -
Ratio ROCE = Résultat Opérationnel Net (EBIT) / (Total Actif - Passif Courant)
Il y a tellement de facteurs dont nous devons tenir compte. Premièrement, il y a le résultat opérationnel net ou EBIT (bénéfice avant intérêts et impôts). Parlons-en d'abord.
Si vous avez un compte de résultat devant vous, vous le verrez après déduction du coût des marchandises vendues et des frais d'exploitation. Voici comment calculer le bénéfice d'exploitation net par rapport à l'EBIT -
| En US $ | |
| Chiffre d'affaires de l'année | 3 300 000 |
| (-) COGS (coût des marchandises vendues) | (2 300 000) |
| Revenu brut | 1 000 000 |
| (-) Coûts directs | (400 000) |
| Marge brute (A) | 600 000 |
| Location | 100 000 |
| (+) Frais généraux et administratifs | 250 000 |
| Dépenses totales (B) | 350 000 |
| Résultat opérationnel avant impôts (EBIT) ((A) - (B)) | 250 000 |
Donc, si vous avez reçu le compte de résultat, il vous serait facile de connaître le résultat opérationnel net ou l'EBIT à partir des données en utilisant l'exemple ci-dessus.
Jetez également un œil à l'EBIT par rapport à l'EBITDA.
Examinons maintenant l'actif total et ce que nous inclurions dans l'actif total.
Nous inclurons tout ce qui est capable de générer de la valeur pour le propriétaire pendant plus d'un an. Cela signifie que nous inclurons toutes les immobilisations. Dans le même temps, nous inclurons également des actifs qui peuvent être facilement convertis en espèces. Cela signifie que nous serions en mesure de prendre l'actif courant sous l'actif total. Et nous inclurons également les actifs incorporels qui ont de la valeur, mais qui sont de nature non physique, comme le goodwill. Nous ne prendrons pas en compte les actifs fictifs (par exemple, les dépenses promotionnelles d'une entreprise, l'escompte accordé sur l'émission d'actions, la perte subie lors de l'émission de débentures, etc.).
Et comme pour les passifs courants, nous prendrons en compte les éléments suivants.
Au titre des passifs courants, les entreprises incluraient les comptes fournisseurs, les taxes de vente à payer, les impôts sur les bénéfices à payer, les intérêts à payer, les découverts bancaires, les charges sociales à payer, les dépôts des clients à l'avance, les charges à payer, les prêts à court terme, les échéances courantes de la dette à long terme, etc.
Désormais, les capitaux employés ne comprennent pas uniquement les fonds d'actionnaires; il comprend plutôt la dette des institutions financières ou des banques et les détenteurs de débentures. Et c'est pourquoi la différence entre l'actif total et le passif courant nous donnera le bon chiffre de capital employé.
Interprétation du ROCE
Le retour sur capitaux employés est un excellent ratio pour savoir si une entreprise est vraiment rentable ou non. Si vous comparez entre deux ou plusieurs entreprises, il y a peu de choses à garder à l'esprit
- Premièrement, si ces entreprises appartiennent à des secteurs similaires. S'ils proviennent d'une industrie similaire, il est logique de comparer; sinon, la comparaison ne crée aucune valeur.
- Deuxièmement, vous devez voir la période pendant laquelle les déclarations sont faites pour savoir si vous comparez les entreprises au cours de la même période.
- Troisièmement, découvrez le ROCE moyen de l'industrie pour comprendre ce que vous trouvez.
Si vous prenez ces trois éléments en considération, vous pouvez calculer le ROCE et décider d'investir ou non dans l'entreprise. Si le ROCE est plus, c'est mieux car cela signifie que l'entreprise a bien utilisé son capital.
- Il y a encore une chose à laquelle vous devriez penser. Vous pouvez également utiliser le revenu net pour établir le ratio afin d'obtenir une image globale. Le ratio réel est - EBIT / Capital Employed, mais vous pouvez expérimenter en mettant Revenu Net (PAT) / Capital Employed pour voir s'il y a une différence ou non.
- De plus, vous ne devez pas décider d'investir dans une entreprise uniquement après avoir calculé un seul ratio; car un ratio ne peut pas représenter une image complète. Calculez tous les ratios de rentabilité et décidez ensuite si cette entreprise est vraiment rentable ou non.
Exemples de rendement des capitaux employés
Nous examinerons chacun des éléments et calculerons ensuite le ROCE.
Nous prenons deux exemples de retour sur capitaux employés. Tout d'abord, nous prendrons le plus simple, puis nous montrerons un exemple un peu complexe.
Exemple 1
| En US $ | Société A | Société B |
| EBIT | 30 000 | 40 000 |
| Actif total | 300 000 | 400 000 |
| Passifs courants | 15 000 | 20 000 |
| ROCE | ? | ? |
Consultez également ce guide complet d'analyse des ratios avec une étude de cas Excel sur Colgate.
Nous avons déjà donné l'EBIT, mais nous devons calculer la différence entre l'actif total et le passif courant pour obtenir le chiffre des capitaux employés.
| En US $ | Société A | Société B |
| Actif total (A) | 300 000 | 400 000 |
| Passifs courants (B) | 15 000 | 20 000 |
| Capitaux employés (A - B) | 285 000 | 380 000 |
Calculons maintenant le ratio pour ces deux sociétés -
| En US $ | Société A | Société B |
| EBIT (X) | 30 000 | 40 000 |
| Capitaux employés (Y) | 285 000 | 380 000 |
| ROCE (X / Y) | 10,53% | 10,53% |
D'après l'exemple ci-dessus, ces deux sociétés ont le même ratio. Mais s'ils proviennent d'industries différentes, ils ne peuvent être comparés. S'ils sont issus d'une industrie similaire, on peut dire qu'ils ont des performances assez similaires pour la période.
Exemple # 2
| En US $ | Société A | Société B |
| Revenu | 500 000 | 400 000 |
| COGS | 420 000 | 330 000 |
| Dépenses d'exploitation | 10 000 | 8 000 |
| Actif total | 300 000 | 400 000 |
| Passifs courants | 15 000 | 20 000 |
| ROCE | ? | ? |
Ici, nous avons toutes les données pour le calcul de l'EBIT et du capital employé. Calculons d'abord l'EBIT, puis nous calculerons les capitaux employés. Enfin, en utilisant les deux, nous déterminerons le ROCE de ces deux sociétés.
Voici le calcul de l'EBIT -
| En US $ | Société A | Société B |
| Revenu | 500 000 | 400 000 |
| (-) COGS | (420 000) | (330 000) |
| Revenu brut | 80 000 | 70 000 |
| (-) Charges d'exploitation | (10 000) | (8 000) |
| EBIT (résultat opérationnel) (M) | 70 000 | 62 000 |
Calculons maintenant le capital employé -
| En US $ | Société A | Société B |
| Actif total | 300 000 | 400 000 |
| (-) Passifs courants | (15 000) | (20 000) |
| Capitaux employés (N) | 285 000 | 380 000 |
Calculons le retour sur capitaux employés -
| En US $ | Société A | Société B |
| EBIT (résultat opérationnel) (M) | 70 000 | 62 000 |
| Capitaux employés (N) | 285 000 | 380 000 |
| ROCE (M / N) | 24,56% | 16,32% |
D'après l'exemple ci-dessus, il est clair que la société A a un ratio plus élevé que la société B. Si la société A et la société B sont issues de secteurs différents, alors le ratio n'est pas comparable. Mais s'ils appartiennent au même secteur, la société A utilise certainement mieux son capital que la société B.
Exemple Nestlé
Prenons maintenant un exemple de l'industrie mondiale et découvrons le ROCE à partir de données réelles.
Tout d'abord, nous examinerons le compte de résultat et le bilan de Nestlé pour 2014 et 2015, puis nous calculerons le ROCE pour chacune des années.
Enfin, nous analyserons le ratio ROCE et verrons les solutions possibles que Nestlé peut mettre en œuvre (le cas échéant).
Commençons.
Compte de résultat consolidé pour l'exercice clos le 31 er Décembre 2014 et 2015
source: Rapport annuel Nestlé
Ici, trois chiffres sont importants, et tous sont mis en évidence. Il y a d'abord le bénéfice d'exploitation pour 2014 et 2015. Ensuite, le total des actifs et le total des passifs courants pour 2014 et 2015 doivent être pris en compte.
| En millions de CHF | ||
| 2015 | 2014 | |
| Bénéfice d'exploitation (A) | 12408 | 14019 |
| Total des actifs | 123992 | 133450 |
| Total des passifs courants | 33321 | 32895 |
Nous connaissons l'EBIT ou le résultat opérationnel. Nous devons calculer le capital employé -
| En millions de CHF | ||
| 2015 | 2014 | |
| Total des actifs | 123992 | 133450 |
| (-) Total des passifs courants | (33321) | (32895) |
| Capitaux employés (B) | 90 671 | 100 555 |
Maintenant, calculons le ratio.
| En millions de CHF | ||
| 2015 | 2014 | |
| Bénéfice d'exploitation (A) | 12408 | 14019 |
| Capitaux employés (B) | 90 671 | 100 555 |
| ROCE (A / B) | 13,68% | 13,94% |
D'après le calcul ci-dessus, il est clair que le ROCE de Nestlé est presque similaire dans les deux années. Comme dans l'industrie FMCG, les investissements dans les actifs sont plus; le rapport est assez bon. Nous ne devons pas comparer les ratios de l'industrie des produits de grande consommation avec ceux d'autres industries. Dans l'industrie des produits de grande consommation, l'investissement en capital est beaucoup plus élevé que dans d'autres industries; ainsi, le ratio serait inférieur à celui des autres industries.
Exemple de Home Depot
Home Depot est un fournisseur au détail d'outils de rénovation domiciliaire, de produits de construction et de services. Elle opère aux États-Unis, au Canada et au Mexique.
Examinons la tendance du rendement des capitaux employés pour Home Depot dans le graphique ci-dessous -
source: ycharts
Nous notons que le ROCE de Home Depot est passé d'un ROCE d'environ 15% en FY10 à un ROCE de 46,20% en FY17. Qu'est-ce qui a conduit à une croissance aussi phénoménale du rendement des capitaux employés pour Home Depot?
Laissez-nous enquêter et découvrir les raisons.
Juste pour se rafraîchir,
Ratio de rendement des capitaux employés = Résultat d'exploitation net (EBIT) / (Total des actifs - Passifs courants)
Le dénominateur de (Actif total - Passifs courants) peut également être écrit comme (Capitaux propres + Passifs non courants)
Le ROCE peut augmenter soit en raison 1) d'une augmentation de l'EBIT, 2) d'une diminution des capitaux propres 3) d'une diminution des passifs non courants.
# 1) Augmentation de l'EBIT
L'EBIT de Home Depot est passé de 4,8 milliards de dollars en FY10 à 13,43 milliards de dollars en FY17 (une augmentation de 180% sur 7 ans).
source: ycharts
L'EBIT a considérablement augmenté le numérateur et est l'un des principaux contributeurs à la croissance du ROCE.
# 2 - Évaluation des capitaux propres
Les capitaux propres de Home Depot ont considérablement diminué, passant de 18,89 milliards de dollars en FY11 à 4,33 milliards de dollars en FY17 (
Nous notons que l'avoir des actionnaires de Home Depot a diminué de 65% au cours des 4 dernières années. La baisse des capitaux propres a contribué à la diminution du dénominateur du ROCE. Avec cela, nous notons que la diminution des capitaux propres a également contribué de manière significative à l'augmentation du ratio Home Depot
source: ycharts
Si nous regardons la section Capitaux propres de Home Depot, nous trouvons les raisons possibles d'une telle diminution.
- Le cumul des autres pertes globales a entraîné une baisse des capitaux propres en 2015 et 2016.
- Les rachats accélérés ont été la deuxième et la plus importante raison de la baisse des capitaux propres en 2015 et 2016.
# 3 - ÉVALUATION DE LA DETTE DU DÉPÔT À DOMICILE
Examinons maintenant la dette de Home Depot. Notons que la dette de Home Depot est passée de 9,682 milliards de dollars en 2010 à 23,60 milliards de dollars en 2016. Cette augmentation de 143% de la dette s'est traduite par une baisse du ROCE.
source: ycharts
Résumé de l'analyse de Home Depot
Nous notons que le ratio Home Depot est passé de ~ 15% en FY10 à 46,20% en FY17 en raison de ce qui suit -
- L'EBIT a augmenté de 180% sur 7 ans (2010-2017). Il augmente considérablement le ratio en raison d'une augmentation du numérateur
- Les capitaux propres ont diminué de 77% au cours de la période correspondante. Il réduit considérablement le dénominateur, augmentant ainsi le ROCE.
- Dans l'ensemble, une augmentation du ratio due aux deux facteurs ci-dessus (1 et 2) a été compensée par l'augmentation de 143% de la dette au cours de la période correspondante.
Rendement sectoriel des capitaux employés
Utilitaires - Exemple diversifié
| S. Non | Nom | Capitalisation boursière (en millions de dollars) | ROCE |
| 1 | grille nationale | 51 551 | 5,84% |
| 2 | Énergie Dominion | 50 432 | 6,80% |
| 3 | Exelon | 48 111 | 2,16% |
| 4 | Sempra Energy | 28 841 | 6,08% |
| 5 | Entreprise de service public | 22 421 | 4,76% |
| 6 | Entergy | 14 363 | -1,70% |
| sept | FirstEnergy | 13 219 | -19,82% |
| 8 | Puissance Huaneng | 11 081 | 11,25% |
| 9 | Infrastructure de Brookfield | 10 314 | 5,14% |
| dix | AES | 7 869 | 5,19% |
| 11 | Des collines noires | 3 797 | 4,54% |
| 12 | Nord-ouest | 3 050 | 5,14% |
- Dans l'ensemble, le secteur des services publics a un ROCE plus faible (de l'ordre de 5%).
- Deux sociétés du groupe ci-dessus ont un ratio négatif. Entergy a un RCOE de -1,70% et FirstEnergy a un ratio de -19,82%
- La meilleure entreprise de ce groupe est Huaneng Power, avec un ratio de 11,25%.
Boissons - Exemple de boissons gazeuses
| S. Non | Nom | Capitalisation boursière (en millions de dollars) | ROCE |
| 1 | Coca Cola | 193 590 | 14,33% |
| 2 | PepsiCo | 167 435 | 18,83% |
| 3 | Boisson monstre | 29 129 | 24,54% |
| 4 | Groupe Dr Pepper Snapple | 17 143 | 17,85% |
| 5 | Boisson nationale | 4 156 | 45,17% |
| 6 | Embotelladora Andina | 3 840 | 16,38% |
| sept | Cott | 1 972 | 2,48% |
- Dans l'ensemble, le secteur Boissons - Boissons gazeuses a un meilleur ROCE par rapport au secteur Utilitaires avec un ratio moyen d'environ 15-20%.
- On note qu'entre PepsiCo et Coca-Cola, PepsiCo a un meilleur ratio de 18,83% par rapport au ratio de Coca-Cola de 14,33%
- National Beverages affiche le ratio le plus élevé de 45,17% du groupe.
- Cott, en revanche, a le ratio le plus bas de 2,48% du groupe.
Exemple de banques mondiales
| S. Non | Nom | Capitalisation boursière (en millions de dollars) | ROCE |
| 1 | JPMorgan Chase | 306 181 | 2,30% |
| 2 | Wells Fargo | 269 355 | 2,23% |
| 3 | Banque d'Amérique | 233 173 | 1,76% |
| 4 | Citigroup | 175 906 | 2,02% |
| 5 | Participations HSBC | 176 434 | 0,85% |
| 6 | Banco Santander | 96 098 | 2,71% |
| sept | La Banque Toronto-Dominion | 90 327 | 1,56% |
| 8 | Mitsubishi UFJ Financial | 87 563 | 0,68% |
| 9 | Services bancaires Westpac | 77 362 | 3,41% |
| dix | Groupe ING | 65 857 | 4,16% |
| 11 | Groupe UBS | 59 426 | 1,29% |
| 12 | Financière Sumitomo Mitsui | 53 934 | 1,19% |
- Nous notons que le secteur bancaire dans son ensemble a l'un des ROCE les plus bas par rapport aux autres secteurs avec un ratio moyen de 1,5% -2,0%
- JPMorgan, la plus grande banque de capitalisation boursière a un ratio de 2,30%
- ING a le ratio le plus élevé de 4,16% du groupe, alors que Mitsubishi UFJ Financial a le ratio le plus bas de 0,68%
Énergie - Exemple E&P
| S. Non | Nom | Capitalisation boursière (en millions de dollars) | ROCE |
| 1 | ConocoPhillips | 56 152 | -5,01% |
| 2 | Ressources EOG | 50 245 | -4,85% |
| 3 | CNOOC | 48 880 | -0,22% |
| 4 | Pétrole Occidental | 45 416 | -1,99% |
| 5 | Naturel canadien | 33 711 | -1,21% |
| 6 | Ressources naturelles pionnières | 26 878 | -5,26% |
| sept | Pétrole d'Anadarko | 25 837 | -6,97% |
| 8 | Apache | 18 185 | -5,71% |
| 9 | Ressources Concho | 17 303 | -18,24% |
| dix | Énergie Devon | 16 554 | -13,17% |
| 11 | Hess | 13 826 | -12,15% |
| 12 | Énergie noble | 12 822 | -6,89% |
- Dans l'ensemble, le ROCE du secteur de l'énergie semble plutôt mauvais avec des ratios négatifs avec toutes les grandes entreprises. Il est principalement dû à un résultat opérationnel négatif résultant d'un ralentissement des matières premières (pétrole brut)
- Concho Resources est la moins performante de ce secteur avec un ratio de -18,24%
- ConocoPhillips, avec une capitalisation boursière de 56 milliards de dollars, a un ratio de -5,01%
Exemple d'Internet et de contenu
| S. Non | Nom | Capitalisation boursière (en millions de dollars) | ROCE |
| 1 | Alphabet | 664 203 | 17,41% |
| 2 | 434 147 | 22,87% | |
| 3 | Baidu | 61 234 | 12,28% |
| 4 | JD.com | 54 108 | -6,59% |
| 5 | Altaba | 50 382 | -1,38% |
| 6 | NetEase | 38 416 | 37,62% |
| sept | Casser | 20 045 | -48,32% |
| 8 | 15 688 | 15,83% | |
| 9 | 12 300 | -5,58% | |
| dix | VeriSign | 9 355 | 82,24% |
| 11 | Yandex | 8 340 | 12,17% |
| 12 | IAC / InterActive | 7 944 | 0,67% |
- Globalement, ce secteur a un ROCE mixte avec un ratio très élevé et négatif
- Entre Alphabet (Google) et Facebook, Facebook a un ratio plus élevé de 22,87% par rapport au ratio Alphabet de 17,41%
- Snap (sorti avec sa récente introduction en bourse) a un ratio de -48,32%
- Les autres entreprises avec un ratio négatif sont Twitter (-5,58%), Altaba (-1,38%), JD.com (-6,59%)
- Verisign a le ratio le plus élevé de 82,24% est le groupe
Exemple de magasins discount
| S. Non | Nom | Capitalisation boursière (en millions de dollars) | ROCE |
| 1 | Magasins Wal-Mart | 237 874 | 17,14% |
| 2 | Costco Wholesale | 73 293 | 22,03% |
| 3 | Cible | 30 598 | 18,98% |
| 4 | Dollar général | 19 229 | 22,54% |
| 5 | Magasins d'arbres à un dollar | 16 585 | 12,44% |
| 6 | Boutiques de Burlington | 6 720 | 23,87% |
| sept | Prix intelligent | 2 686 | 19,83% |
| 8 | Outlet de bonnes affaires d'Ollie | 2 500 | 11,47% |
| 9 | De grands lots | 2 117 | 26,37% |
- Globalement, le secteur des magasins discount bénéficie d'un bon ROCE (moyenne plus proche de 20%)
- Wal-Mart Stores, avec une capitalisation boursière de 237,8 milliards de dollars, a un ratio de 17,14%. Costco, en revanche, a un ratio de 22,03%
- On note que Big Lots a le ratio le plus élevé de 26,37% dans le groupe, alors que, Ollie's Bargain Outlet a le ratio le plus bas de 11,47%
Limites
- Premièrement, vous ne pouvez pas compter uniquement sur le ROCE car vous devez calculer d'autres ratios de rentabilité pour avoir une vue d'ensemble. De plus, il est calculé sur l'EBIT et non sur le résultat net, ce qui peut s'avérer être un gros désavantage.
- Deuxièmement, le ROCE semble favoriser les entreprises plus anciennes car les entreprises plus anciennes sont plus en mesure de déprécier leurs actifs que les entreprises plus récentes! Et par conséquent, pour les entreprises plus anciennes, cela s'améliore.
Conclusion
En dernière analyse, on peut dire que le ROCE est l'un des meilleurs ratios de rentabilité à considérer pendant que les investisseurs décident de la rentabilité de l'entreprise. Mais vous devez garder à l'esprit que ce n'est pas le seul ratio de rentabilité à considérer. Vous pouvez également prendre en compte plusieurs ratios comme les marges bénéficiaires, le retour sur capital investi (ROIC), le retour sur actif (ROA), l'interprétation du ROE, etc.
Vidéo ROCE
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