Leveraged Buyout (LBO) - Définition, exemple, guide complet

Définition du rachat par effet de levier (LBO)

L'analyse LBO (Leveraged Buyout) aide à déterminer la valeur maximale qu'un acheteur financier pourrait payer pour la société cible et le montant de la dette à lever, ainsi que des considérations financières telles que les flux de trésorerie disponibles présents et futurs de la société cible, les capitaux propres. les investisseurs avaient besoin de taux minimaux et de taux d'intérêt, d'une structure de financement et d'accords bancaires exigés par les prêteurs.

Vous avez entendu parler de Coca Cola LBO ? Il y a beaucoup de spéculations à ce sujet. Cela aura-t-il lieu? N'est-ce pas? L'accord estimé est d'environ 50 milliards de dollars. Tel est le battage médiatique des rachats par effet de levier aujourd'hui. 50 milliards de dollars, c'est une somme énorme, et cela explique la densité et le volume des LBO en cours.

LBO sonne comme un mot dense, et c'est effectivement le cas. Les transactions d'un milliard de dollars qui ont lieu chaque année ont rendu les LBO assez fascinants.

Les statistiques ont révélé que plus de 25 transactions de rachat par effet de levier, grandes et petites, ont eu lieu jusqu'au premier semestre 2014, d'une valeur de plusieurs milliards de dollars. C'est pas mal d'argent!

Alors, pourquoi exactement l'agitation autour du mot LBO? Comprenons comment fonctionne le rachat par effet de levier!

• Comment ça marche?
• Étapes de l'analyse LBO
• Exemple
• Sources de fonds
• Sources de revenus
• Principales caractéristiques
• Retour
• Stratégies de sortie
• Quitter les multiples
• Questions à considérer
• Applications
• Conclusion

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Comment fonctionne l'analyse LBO?

• L'analyse du rachat par effet de levier est similaire à une analyse DCF. Le calcul commun comprend l'utilisation des flux de trésorerie, la valeur terminale, la valeur actuelle et le taux d'actualisation.
• Cependant, la différence est que dans l'analyse DCF, nous regardons la valeur actuelle de l'entreprise (valeur d'entreprise), alors que dans l'analyse LBO, nous recherchons en fait le taux de rendement interne (TRI).
• L'analyse LBO se concentre également sur la question de savoir s'il y a suffisamment de flux de trésorerie projetés pour faire fonctionner l'entreprise et également payer le principal de la dette et les intérêts.
• Le concept d'un rachat par emprunt est très simple: acheter une entreprise -> réparer -> vendre.
• Habituellement, l'ensemble du plan est le suivant: une société de capital-investissement cible une entreprise, l'achète, la répare, rembourse la dette, puis la vend pour de gros profits.

Prenons un exemple plus précis pour mieux comprendre le concept.

Scénario 1:

Supposons que vous achetiez une entreprise pour 100 $ en utilisant 100% des liquidités. Vous le vendez ensuite 5 ans plus tard pour 200 $.

Dans ce cas, le multiple de retour est égal à 2x. Le taux de rendement interne pour vous, dans ce cas, sera de 15%

Scénario 2:

Comparons cela à ce qui se passe lorsque vous achetez la même entreprise pour 100 $, mais n'utilisez que 50% en espèces et la vendez 5 ans plus tard, toujours pour 200 $ (affiché comme 161 $ ici car les 50 $ de dette doivent être remboursés)

Dans ce cas, le multiple de retour est de 3x, et le taux de retour interne pour vous sera de 21%. La raison pour cela est la suivante.

Vous aviez contracté 50% de dettes et payé 50% en espèces. Vous aviez donc payé 50 $ de votre poche et pris un prêt de 50 $ pour le paiement restant.

Pendant 5 ans, vous payez le prêt de 50 $ étape par étape.

À la fin des cinq ans, vous vendez l'entreprise pour 200 $. En retirant maintenant le prêt impayé de 39 $ de dette, le montant qui reste avec vous s'élève à 161 $ (200 $ - 50 $).

Le taux de rendement est plus élevé dans ce cas, car vous aviez initialement investi 50 $ de votre argent et obtenu 161 $ en retour.

Une chose dont vous voudrez peut-être vous souvenir est que, pour avoir un bon rachat, les flux de trésorerie prévisibles sont essentiels. Et c'est la raison pour laquelle les entreprises cibles sont généralement une entreprise mature qui a fait ses preuves au fil des ans.

Étapes d'analyse du rachat par effet de levier

Étape 1: hypothèses de prix d'achat

• La première étape consiste à faire des hypothèses sur le prix d'achat, le taux d'intérêt de la dette, etc.

Étape 2: Créer des sources et des utilisations des fonds

• Avec les informations sur le prix d'achat, les intérêts, etc., un tableau des sources et des utilisations peut être créé. Les utilisations reflètent le montant d'argent nécessaire pour effectuer la transaction. Les sources nous disent d'où vient l'argent.

Étape 3: Projections financières

• Dans cette étape, nous projetons des états financiers, c'est-à-dire, compte de résultat, bilan, état des flux de trésorerie, généralement pour une période de 5 ans

Étape 4: Ajustements du bilan

• Ici, nous ajustons le bilan pour la nouvelle dette et les capitaux propres.

Étape 5: Quitter

• Une fois les projections financières et les ajustements effectués, des hypothèses sur la sortie de la société de capital-investissement de son investissement peuvent être faites.
• Une hypothèse générale est que la société sera vendue après cinq ans au même multiple d'EBITDA implicite auquel la société a été achetée (pas nécessaire)

Étape 6: Calcul du taux de rendement interne (TRI) de l'investissement initial

• Il y a une raison pour laquelle nous calculons la valeur de vente de l'entreprise. Il nous permet également de calculer la valeur de la participation en capital de la société de private equity, que nous pouvons ensuite utiliser pour analyser son taux de rendement interne (TRI).
• IRR est utilisé pour déterminer; combien vous allez récupérer sur votre investissement initial.

Exemple de rachat par effet de levier (LBO)

Alors maintenant, nous avons compris quelles sont les étapes de l'analyse LBO. Mais la simple lecture de la théorie ne nous donne pas une vue d'ensemble. Essayons donc de jouer avec quelques chiffres pour avoir un aperçu clair d'un LBO.

Passons maintenant à un jeu de rôle. Oui, vous devez penser que vous êtes un homme d'affaires prospère.

• Supposons que vous soyez sur le point d'acquérir une entreprise. Votre première étape consisterait donc à faire certaines hypothèses concernant les sources et l'utilisation des fonds. Il est important pour vous de déterminer combien vous paierez pour l'entreprise.
• Vous pouvez le faire à l'aide du multiple d'EBITDA. Supposons que vous payez 8 fois l'EBITDA actuel.
• Le chiffre d'affaires actuel (chiffre d'affaires) de l'entreprise est de 500 $, et la marge EBITDA est de 20%, puis l'EBITDA s'élève à 100 $.
• Cela signifie que vous devrez peut-être payer 8 * 100 $ = 800 $

Ensuite, vous devez déterminer quelle part du prix d'achat sera payée en capitaux propres et combien en dette. Supposons que nous utilisons 50% de fonds propres et 50% de dette. Cela signifie donc que vous utiliserez 400 $ de capitaux propres et 400 $ de dette.

• Maintenant, pensez que vous prévoyez de vendre cette société après 5 ans au même multiple d'EBITDA de 8.
• La prochaine étape consiste à faire des prévisions financières pour voir à quoi ressembleront les futurs flux de trésorerie de l'entreprise.
• Vous pouvez calculer les flux de trésorerie avant le remboursement de la dette en utilisant la formule suivante: (EBITDA- variations du besoin en fonds de roulement - Capex - Intérêts après impôts).
• Au départ, nous avons découvert que l'EBITDA de l'entreprise était de 100 $. Nous supposerons maintenant que l'EBITDA de la société passe de 100 $ à 200 $ sur 5 ans.

Disons que vous êtes en mesure de payer 40 $ en un versement annuel. Vous trouverez ci-dessous le calendrier des paiements d'intérêts et de la fin de la dette après chaque année. Veuillez noter qu'à la fin de la quatrième année, l'encours total de la dette est de 313,80 $

En supposant que l'EBITDA est de 200 $ après 5 ans et avec une évaluation de 8x le multiple d'EBITDA, vous obtiendrez 200 * 8 = 1600 $ comme évaluation totale de l'entreprise.

Sur 1 600 $, vous devez rembourser la dette impayée de 313,80 $. Cela vous laisse avec 1600-313.80 = 1286 $ d'équité

• Par conséquent, votre rendement global sera de 1 286/400 = 3,2x rendements sur 5 ans ou intégrant les flux de trésorerie; nous obtenons un TRI de 21%.

Sources de fonds dans le cadre d'un rachat par emprunt

Voici les sources de financement pour financer la transaction.

Facilité de crédit renouvelable

Une facilité de crédit renouvelable est une forme de dette bancaire senior. Il agit comme une carte de crédit pour les entreprises. Une facilité de crédit renouvelable est utilisée pour aider à financer les besoins en fonds de roulement d'une entreprise. Une entreprise dans le besoin «prélèvera» généralement le revolver jusqu'à la limite de crédit lorsqu'elle a besoin de liquidités et remboursera le revolver lorsque des liquidités excédentaires sont disponibles.

Dette bancaire

La dette bancaire est la garantie d'un taux d'intérêt bas par rapport à la dette subordonnée. Mais il a des alliances et des limitations plus lourdes. La dette bancaire nécessite généralement un remboursement complet sur une période de 5 à 8 ans.

La dette bancaire est généralement de deux types:

1. Prêt à terme A

Ici, le montant de la dette est remboursé uniformément sur une période de 5 à 7 ans.

2. Prêt à terme B

Cette couche de dette implique généralement un remboursement minimal sur 5 à 8 ans, avec un paiement important au cours de la dernière année.

Dette mezzanine

C'est une forme du problème de la dette hybride. La raison en est qu'il est généralement associé à des instruments de capitaux propres (généralement des warrants). Il augmente la valeur de la dette subordonnée et permet une plus grande flexibilité dans les relations avec les obligataires.

Billets subordonnés ou à haut rendement

Ils sont communément appelés junk bonds. Ceux-ci sont généralement vendus au public et bénéficient des taux d'intérêt les plus élevés pour compenser les détenteurs de leur exposition accrue au risque. La dette subordonnée peut être levée sur le marché obligataire public ou sur le marché institutionnel privé et a généralement une échéance de 8 à 10 ans. Il peut avoir des échéances et des modalités de remboursement différentes.

Notes du vendeur

Les notes du vendeur peuvent être utilisées pour financer une partie du prix d'achat dans le cadre d'un rachat par effet de levier. Dans le cas des billets du vendeur, un acheteur émet un billet à ordre au vendeur dans lequel il s'engage à rembourser sur une période de temps déterminée. Les notes du vendeur sont des sources de financement attrayantes car elles sont généralement moins chères que les autres formes de dette junior. En outre, dans le même temps, il est plus facile de négocier les conditions avec le vendeur qu'avec une banque ou d'autres investisseurs.

Équité commune

Les capitaux propres sont apportés par le biais d'un fonds de capital-investissement. Le fonds met en commun le capital, qui provient de diverses sources. Ces sources comprennent les pensions, les dotations, les compagnies d'assurance et les HNI.

Rachat par effet de levier - Sources de revenus

Intérêt porté

Les intérêts portés sont une part des bénéfices générés par les acquisitions réalisées par le fonds. Une fois que tous les associés ont reçu un montant égal à leur capital d'apport, le bénéfice restant est réparti entre le commandité et les commanditaires. En règle générale, l'intérêt porté par le commandité correspond à 20% de tous les bénéfices restants une fois que tout le capital des associés a été retourné.

Frais de gestion

Les sociétés de LBO facturent des frais de gestion associés à l'identification, à l'évaluation et à l'exécution des acquisitions par le fonds. Les frais de gestion varient généralement de 0,75% à 3% du capital engagé, bien que 2% soit courant.

Co-investissement

Les dirigeants et les employés de la société de rachat par emprunt peuvent co-investir avec le partenariat, à condition que les conditions de l'investissement soient égales à celles accordées au partenariat.

Caractéristiques clés d'un candidat au LBO (société cible)

• Une entreprise issue d'une industrie mature
• Un bilan propre avec un encours faible ou nul
• Équipe de direction solide et mesures potentielles de réduction des coûts
• Besoin en fonds de roulement faible et flux de trésorerie stables
• Faibles besoins futurs en CAPEX
• Options de sortie réalisables
• Avantages concurrentiels et position sur le marché solides
• Possibilité de vendre des actifs sous-performants ou non stratégiques

Retours dans un LBO

Lors du rachat par effet de levier, les acheteurs financiers évaluent les opportunités d'investissement en analysant les taux de rendement internes attendus (TRI), qui mesurent les rendements des capitaux propres investis.

Les TRI représentent le taux d'actualisation auquel la valeur actuelle nette des flux de trésorerie est égale à zéro.

Historiquement, le taux critique des sponsors financiers, qui est le taux minimum requis, a été supérieur à 30%, mais peut-être aussi bas que 15-20% pour des transactions particulières dans des conditions économiques défavorables.

Les sponsors mesurent également le succès d'un investissement de rachat par effet de levier en utilisant une métrique appelée «cash on cash».

Les rendements des investissements LBO typiques varient entre 2x et 5x cash-on-cash. Si l'investissement retourne 2x cash sur cash, le sponsor aurait «doublé son argent».

Les rendements d'un rachat par effet de levier sont déterminés par trois facteurs suivants.

• Désendettement (remboursement de la dette)
• Amélioration opérationnelle (p. Ex., Expansion des marges, croissance des revenus)
• Expansion multiple (acheter bas et vendre haut)

Stratégies de sortie

Les stratégies de sortie sont utilisées par les sociétés de capital-investissement lors de la vente de la société après, disons, 5 ans.

Une stratégie de sortie aide les acheteurs financiers à réaliser des gains sur leurs investissements. Une stratégie de sortie comprend une vente pure et simple de l'entreprise à un acheteur stratégique ou un autre sponsor financier ou une introduction en bourse.

Un acheteur financier s'attend généralement à réaliser des rendements d'ici 3 à 7 ans via l'une de ces stratégies de sortie.

Multiples de sortie de rachat avec effet de levier

Le multiple de sortie fait simplement référence au retour sur investissement.

Si vous investissez 100 $ dans une entreprise et que vous la vendez 300 $, le multiple de sortie ici est de 3x. L'EBITDA est le multiple de sortie généralement utilisé.

Quitter l'investissement à un multiple supérieur au multiple d'acquisition aidera à augmenter le TRI (taux de rendement interne). Mais il est important que les hypothèses de sortie reflètent des approches réalistes.

Comme nous l'avons vu dans les exemples ci-dessus, les multiples EV / EBITDA sont également largement utilisés. Le graphique suivant montre la tendance du multiple d'EBITDA au cours des années. Les multiples de transaction en 2014 ont atteint le niveau de 2007 d'environ 9,7x-9,8x

Questions à considérer

Considérez-vous comme un investisseur qui souhaite investir dans une part de cette société.

Allez-vous commencer directement à trader à partir de votre premier jour?

Aucun droit! Vous analyserez l'industrie et l'entreprise, puis vous arriverez à une décision particulière.

Il en va de même pour l'analyse LBO. Les différents problèmes que vous voudrez peut-être considérer avant de saisir la transaction sont

Caractéristiques de l'industrie

• Type d'industrie
• Paysage concurrentiel
• Cyclicité
• Principaux moteurs de l'industrie
• Des facteurs extérieurs tels que l'environnement politique, l'évolution des lois et règlements, etc.

Caractéristiques spécifiques à l'entreprise

• Part de marché
• Opportunité de croissance
• Levier d'exploitation
• Pérennité des marges opérationnelles
• Potentiel d'amélioration de la marge
• Besoins en fonds de roulement minimum
• Espèces nécessaires pour gérer l'entreprise
• La capacité de la direction à fonctionner efficacement dans une situation très endettée;

Applications

• L'analyse LBO aide à déterminer le prix d'achat de la société ou de l'entreprise potentielle.
• Il aide à développer une vision des caractéristiques de l'effet de levier et des capitaux propres de la transaction.
• Calculez la valorisation minimale d'une entreprise car, en l'absence d'acheteurs stratégiques, une entreprise de LBO devrait être un acheteur consentant à un prix qui offre un rendement attendu des capitaux propres correspondant au taux critique de l'entreprise.

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LBO en bref

Le tableau suivant résume certaines des considérations importantes d'un rachat par effet de levier. Vous pouvez avoir un aperçu rapide d'un LBO à travers lui. J'espère que vous avez appris ce que sont les LBO à travers cet article.

Paramètres	Gamme
Retour	Entre 20% -30% en général
Quitter l'horizon temporel	3-5 ans
La structure du capital	Un mélange de dette (élevée) et de capitaux propres
Paiement de la dette	Dette bancaire payée généralement en 6-8 ans. Dette à rendement plus élevé payée en 10 à 12 ans.
EXIT Multiples	EBITDA, ratio PE, EV / EBITDA
Sorties potentielles	Vente, introduction en bourse, recapitalisation