Qu'est-ce qu'une feuille de conditions?
Le term sheet est généralement un accord non contraignant qui contient tous les points essentiels liés à l'investissement comme la capitalisation et la valorisation, la participation à acquérir, les droits de conversion, la vente d'actifs, etc.
- Le private equity identifie une société cible, passe par le modèle commercial, étudie le plan d'affaires, effectue une diligence raisonnable, puis effectue les discussions et négociations nécessaires avant de décider de la société cible.
- Le term sheet entre en jeu après qu'un fonds de Private Equity a décidé de conclure un accord avec Target Company. Un term sheet est la première étape de la transaction entre le fonds Private Equity et la société cible. Il contient tous les points essentiels et critiques de l'accord.
Liste des dispositions de la fiche de conditions
Vous trouverez ci-dessous la liste des dispositions des fiches de conditions, y compris les dispositions contraignantes et les dispositions de base
- Exemples de dispositions contraignantes dans la fiche de conditions
-
- # 1 - Conditions de confidentialité
- # 2 - Disposition «No-Shop»
-
- Exemples de dispositions de base dans la fiche de conditions
-
- # 1 - Type de sécurité offert
- # 2 - Capitalisation et évaluation
- # 3 - Droits aux dividendes
- # 4 - Préférence de liquidation
- # 5 - Droits de conversion
- # 6 - Dispositions anti-dilution
- # 7 - Conseil d'administration
- # 8- Clause de rachat
- # 9- Restrictions de transfert
- # 10 - Droits de préemption
- # 11- Droits du premier refus
- # 12 - Marquer et glisser avec les provisions
-
- Exemples de dispositions supplémentaires dans la fiche de conditions
-
- # 1 - Provision de rémunération
- # 2 - Conditions préalables
-
Dispositions contraignantes dans la feuille de conditions
Un term sheet n'est pas un document juridiquement contraignant. Cependant, certaines sections de la feuille de conditions sont juridiquement contraignantes.
# 1 - Conditions de confidentialité
La fiche de conditions contient cette clause dans laquelle les informations sensibles sur la société cible sont protégées contre le partage par le Fonds PE à des tiers.
# 2 - Disposition « No- Shop»
Cette clause de feuille de conditions vise à protéger les fonds PE. Dans cette clause, il est interdit à la société cible de rechercher tout autre financement auprès d'un tiers pendant une durée déterminée. Cette disposition aide les fonds PE à économiser leur temps ainsi que leur argent en ne s'impliquant pas dans une diligence raisonnable ou des négociations avec des sociétés cibles qui parlent déjà à d'autres investisseurs potentiels.
Cours recommandés
- Formation à la modélisation des analystes financiers
- Pack de formation sur le capital-risque
Dispositions de base dans la fiche de conditions
# 1 - Type de sécurité offert
La disposition la plus importante et essentielle du term sheet est le type de titre offert - actions, actions privilégiées, warrants, etc., et le prix par action de ce titre. Il s'agit de la durée initiale de la transaction, qui est déterminée entre le fonds PE et la société cible.
# 2 - Capitalisation et évaluation
La partie suivante sous la disposition de base du tableau des conditions est la capitalisation et l'évaluation . Cette clause décide du prix par action de la Société Cible. Les actions privilégiées ayant des conditions plus attractives, elles sont donc préférées aux actions par les investisseurs en private equity.
Cette clause de feuille de conditions fournit également des informations sur les évaluations avant et après l'argent de l'entreprise. L'évaluation pré-monétaire est l'évaluation basée sur le nombre d'actions en circulation avant le financement. Tandis que l'évaluation post-monétaire est basée sur le nombre d'actions qui seront en circulation après le financement.
Lorsque les fonds PE effectuent un investissement, ils analysent son investissement sur la base de la «base convertie». Comme son nom s'applique, «tel que converti» est le nombre d'actions en circulation plus le nombre d'actions qui seraient en circulation lorsque les bons de souscription et les options de la société cible sont exercés et que les titres convertibles sont convertis par les porteurs.
# 3 - Droits aux dividendes
Après capitalisation, le Term sheet comporterait une clause sur les droits au dividende en vertu des dispositions de base . Il traite des dividendes à payer. Les dividendes sont payés soit sur une base cumulative, soit sur une base non cumulative.
Les entreprises cibles étant soit des start-ups, soit des entreprises de niveau intermédiaire, elles ne donnent pratiquement aucun dividende. Les investisseurs préfèrent les dividendes cumulatifs, de sorte que les dividendes continuent de s'accumuler et seront comptabilisés lorsque les actions privilégiées seront converties en actions ordinaires. Cette disposition est essentielle car elle décide de la part des actions ordinaires qui ira aux actionnaires privilégiés en cas de liquidation.
# 4 - Préférence de liquidation
Post Dividends, term sheet, a la disposition sur les préférences de liquidation . Les actionnaires privilégiés reçoivent la préférence sur les actions ordinaires en cas de liquidation.
Généralement, les préférences de liquidation seraient égales au montant investi. Cependant, parfois, ce serait un multiple du montant investi. Ce multiple peut être compris entre 3 et 5 fois le montant investi.
La société cible doit bien comprendre les dispositions de liquidation avant de conclure un accord avec le fonds PE. Il en est ainsi, en tant que société de faible valeur, puis en liquidation, les actionnaires ordinaires recevraient un produit minuscule.
# 5 - Droits de conversion
Les droits de conversion constitueraient la prochaine disposition de base couverte dans le Term Sheet. Cette disposition de la feuille de conditions donne à l'investisseur le droit de convertir en actions ordinaires. Les investisseurs utilisent rarement ce droit dans des conditions normales, car l'action privilégiée a plus de valeur que l'action ordinaire au moment de la liquidation.
Les investisseurs convertissent leurs actions privilégiées en actions ordinaires avant la vente, la fusion ou l'introduction en bourse de la société cible. En règle générale, lorsque la société prévoit une introduction en bourse, les actions privilégiées sont automatiquement converties en actions ordinaires, car les souscripteurs ne préfèrent pas prendre plusieurs catégories d'actions au public.
# 6 - Dispositions anti-dilution
Après la feuille de conditions des droits de conversion fournit une clause d' anti-dilution en vertu de la disposition de base . Cette clause est insérée dans la fiche descriptive comme mesure de protection. La clause protège le fonds PE à l'avenir si la société vend des actions supplémentaires pour un financement ultérieur à un prix inférieur au prix par action payé par les investisseurs.
Ces dispositions sont telles que si le financement ultérieur se produit à un prix inférieur, le prix de conversion de toutes les actions achetées à un prix plus élevé est ajusté à la baisse. Cela est fait de telle manière que le pourcentage de participation des investisseurs est maintenu. Il en résulte que les investisseurs précédents obtiennent plus d'actions et diluent la propriété d'autres détenteurs qui ne bénéficient pas de protection des prix.
# 7 - Conseil d'administration
En vertu des dispositions de base, les term sheet comportent également une clause sur le conseil d'administration. Cette clause porte sur le nombre d'administrateurs qui feraient partie du conseil, du côté des investisseurs. Généralement, une clause est ajoutée dans laquelle si les jalons requis ne sont pas atteints dans le délai stipulé ou si un événement négatif prédéfini se produit, l'investisseur aura la majorité des administrateurs au conseil.
La société cible et son fondateur doivent étudier attentivement la structure du conseil, car ils devront traiter avec le conseil lors de la prise de décisions importantes de l'entreprise.
Souvent, un représentant du conseil d'administration du groupe d'investisseurs est plus positif que négatif. Il en est ainsi car il peut donner une direction brillante, surtout si le groupe a une expérience spécifique au secteur.
La fiche technique contiendrait également une disposition sur les droits d'information. Les investisseurs exigeraient des entreprises qu'elles fournissent des «droits d'information». Il s'agit idéalement d'informations liées aux états financiers, aux plans stratégiques, aux prévisions de l'entreprise cible.
# 8- Clause de rachat
Parfois, la disposition de base du feuillet de conditions contient également la clause de remboursement. Cette clause fournit des liquidités au fonds PE. La disposition est que la société est tenue de racheter les actions lorsqu'elle a les ressources financières pour le faire.
Le rachat ne sera généralement envisagé que lorsque la société est devenue rentable, mais il n'y a aucune possibilité de liquidité par le biais d'une vente, d'une introduction en bourse ou d'une recapitalisation.
Certaines autres dispositions qui font partie des dispositions de base sont les restrictions de transfert, les droits de préemption, les droits de premier refus, le suivi et le déplacement avec les dispositions
# 9- Restrictions de transfert
Les restrictions de transfert sont des restrictions imposées à la transférabilité. Ces restrictions de la liste des conditions visent à garantir que les actions ne sont pas vendues à une partie que la société ne souhaite pas en tant qu'actionnaires.
# 10 - Droits de préemption
Les droits préférentiels de souscription sont les droits qui donnent aux actionnaires le droit d'acheter de nouveaux titres, le cas échéant, émis par la société. Cette disposition de la liste des conditions est incluse dans la liste des conditions afin que les investisseurs puissent conserver leur pourcentage relatif du total des actions en circulation.
# 11- Droits du premier refus
Les droits de premier refus sont les droits dans lesquels il est obligatoire pour les fondateurs de la société cible et les autres actionnaires d'offrir leurs actions en premier à la société ou aux actionnaires privilégiés. Ils ne peuvent s'adresser au tiers qu'après refus de la société ou des actionnaires privilégiés.
# 12 - Marquer et glisser avec les provisions
Si la vente à un tiers atteint des stades avancés de négociation, les droits Tag along donnent au fonds PE le droit de vendre également ses actions au prorata.
En vertu des droits d'accompagnement, les investisseurs qui détiennent un pourcentage spécifié d'actions (généralement majoritaires) et qui ont identifié un tiers comme acheteur sont tenus d'inclure d'autres actionnaires pour participer. Dans ce scénario, les actionnaires minoritaires sont contraints de participer. Cette disposition du term sheet aide à la vente de l'entreprise si des conditions favorables existent même si d'autres actionnaires ne sont pas favorables à la vente.
Dispositions supplémentaires
Si la transaction entre le fonds PE et la société cible est celle d'un rachat par emprunt ou d'une recapitalisation, ces opérations auront une composante dette. Une disposition générale incluse est que tout achat de titres de la direction et / ou de nouveaux capitaux propres doit être financé en utilisant les flux de trésorerie de la société pour couvrir la dette.
Le LBO et la recapitalisation donnent l'avantage aux fondateurs de la société cible ainsi qu'aux détenteurs d'options de recevoir un dividende substantiel et de conserver la propriété en même temps. Ils peuvent également rester activement impliqués dans la gestion de l'entreprise à l'avenir. En dehors de cela, la société recevra des capitaux supplémentaires pour sa croissance future.
# 1 - Provision de rémunération
En outre, la feuille de conditions comporte une disposition de rémunération dans laquelle les fondateurs et les autres actionnaires reçoivent des paiements supplémentaires en fonction des performances futures des entreprises vendues. Ainsi, s'ils sont en mesure d'atteindre un objectif, un objectif, un multiple de gains spécifié ou un certain niveau de rentabilité, ils sont alors éligibles pour un complément. Les dispositions de complément sont assez courantes dans les opérations de LBO et de recapitalisation.
L'inclusion d'une telle disposition sur les termes et conditions reflète une attente raisonnable de la part d'un investisseur que la société est en mesure d'atteindre un point où elle s'est rendue financièrement attractive. Bien entendu, le risque de le prouver au titre de cette disposition incombe à la direction de la société cible.
Par conséquent, en tant que société cible, les dispositions de complément de prix devraient être méticuleusement étudiées et soigneusement négociées avec le fonds PE. L'une des dispositions de l'earnout est que la direction n'a droit à la même chose que lorsqu'elle reste avec la société pendant une période de temps spécifique, sinon elle est perdue. La société cible ne devrait donc accepter la disposition que si elle prévoit de rester avec la société jusqu'au moment spécifié.
Cependant, ce n'est pas plus facile pour la direction car il est très probable que des différences puissent survenir entre les fondateurs et l'équipe amenée par l'investisseur du fonds PE ou lorsque l'investisseur s'immisce trop dans les affaires quotidiennes des activités de la société cible.
Des dispositions supplémentaires relatives aux conditions d'utilisation comprendraient divers détails tels que les frais à payer au comptable de l'investisseur, aux avocats, aux experts chargés du processus de diligence raisonnable, etc.
# 2 - Conditions préalables
Les dispositions supplémentaires relatives aux termes des termes incluent également les conditions suspensives
Les conditions préalables incluses dans la feuille de conditions incluraient des informations sur ce qui doit se passer entre le moment où la feuille de conditions est signée et jusqu'à l'achèvement de l'investissement.
Cette disposition de la feuille de conditions comprendrait
- Achèvement satisfaisant du processus de diligence raisonnable et
- Achèvement des divers accords juridiques au besoin. Il comprendrait une entente avec les actionnaires et la documentation des garanties et indemnités.
- Parfois, la condition suspensive peut spécifier que la société cible doit faire certaines choses spécifiques pendant cette période. Cela inclurait l'obtention d'un contrat avec un client en particulier (dont vous aviez parlé au fonds de capital-investissement au moment de la négociation) ou le recrutement d'une personnalité particulière en tant que représentant de la marque.
