Stratégie de gestion des contrats à terme - Risques, force, faiblesses

Qu'est-ce que la stratégie future gérée?

La stratégie de contrats à terme gérée fait partie d'une stratégie de contrats à terme facultative qui est gérée sur un compte à terme géré par un expert externe qui utilise des contrats à terme dans leurs investissements globaux pour gérer les fonds des propriétaires et réduit donc divers risques de l'entité commerciale.

Explication

Un compte à terme géré ou un fonds à terme géré est un type d'investissement alternatif par lequel la négociation sur le marché à terme est gérée par une autre personne ou entité au lieu des propriétaires du fonds. Ces comptes ne sont pas nécessairement limités aux pools de matières premières et sont gérés par des conseillers en négociation de matières premières (CTA) ou des conseillers en matière de pool de matières premières (CPO), qui sont généralement réglementés aux États-Unis par la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) via la National Futures Association avant de pouvoir offrir des services au grand public. Ces fonds peuvent prendre des positions d'achat (long) ou de vente (short) sur des contrats à terme et des options sur les marchés des matières premières (coton, café, cacao, sucre), des actions (contrats à terme S&P, contrats à terme FTSE) et des devises.

Source : Fonds Arrow

Les contrats à terme gérés sont l'un des plus anciens styles de fonds spéculatifs, ayant existé au cours des trois dernières décennies. Les CTA sont tenus de passer par une vérification des antécédents du FBI, qui doit être mise à jour chaque année et vérifiée par la NFA.

Consultez également les stratégies de fonds spéculatifs

source: Fonds Arrow

Les stratégies et approches au sein des «contrats à terme gérés» sont extrêmement variées. La seule caractéristique commune unificatrice est que ces gérants négocient des instruments très liquides, réglementés, négociés en bourse et des marchés des changes. Cela permet au portefeuille d'être «évalué au marché» chaque jour.

• Tendance suivant les CTA développent des algorithmes pour capturer et maintenir les tendances à long terme sur les marchés, qui peuvent durer de plusieurs semaines à un an. Ils utilisent des systèmes de négociation techniques ou fondamentaux propriétaires ou une combinaison des deux.
• Les approches de contre-tendance tentent de tirer parti des inversions spectaculaires et rapides qui se produisent dans ces tendances à long terme.

Avantages des contrats à terme gérés

L'un des avantages de l'inclusion de contrats à terme gérés dans un portefeuille est la réduction du risque grâce à la diversification du portefeuille au moyen d'une corrélation faible ou négative entre les groupes d'actifs. En tant que classe d'actifs, les programmes de contrats à terme gérés ne sont pas corrélés aux actions et aux obligations. Par exemple, en période de pression inflationniste, investir dans des contrats à terme gérés qui négocient des matières premières et des contrats à terme sur devises étrangères peut compenser les pertes qui peuvent survenir sur le marché des actions et des obligations. Si les actions et les obligations sont sous-performantes dans les scénarios inflationnistes, les contrats à terme gérés pourraient surperformer dans les mêmes conditions de marché. La combinaison de contrats à terme gérés avec d'autres classes d'actifs peut améliorer les rendements du portefeuille ajustés au risque au fil du temps.

Les avantages de Managed Futures peuvent être résumés comme suit:

1. Potentiel de rendement sur les marchés haussiers et baissiers avec la flexibilité de prendre des positions longues et courtes, ce qui permet de faire du profit sur les marchés à la fois en hausse et en baisse.
2. Non - Corrélation avec les investissements traditionnels comme les actions et les obligations.
3. Amélioration de la diversification du portefeuille.

L'inconvénient des stratégies futures gérées

Malgré ces avantages, les stratégies de gestion des contrats à terme présentent certains inconvénients:

1. Les rendements peuvent être biaisés à la hausse: les rendements des indices des gestionnaires de CTA ont tendance à être biaisés à la hausse en raison de la nature volontaire de l'auto-déclaration des performances. Un CTA dont les performances sont moins impressionnantes pendant un certain temps est moins susceptible de signaler des rendements défavorables à de telles bases de données, ce qui donne un indice qui comprend principalement des performances impressionnantes.
2. Absence de bâton de mesure naturel: d' autres classes d'actifs comme les actions ou les obligations ont une référence naturelle pour les rapports de performance. Les indices de référence pondérés en fonction de la capitalisation boursière des placements traditionnels représentent mathématiquement le rendement moyen applicable aux investisseurs. De telles mesures de performance globales sont difficiles à appliquer dans le cas d'un espace à terme géré.
3. Les CTA sont connus pour facturer des frais très élevés pour leurs services. Généralement, la structure des frais est similaire à celle d'un hedge fund utilisant la structure 2/20 (2% de frais de gestion et 20% de frais de performance en cas d'obtention d'un high water mark)

Forces et faiblesses de la stratégie

Bien que les gestionnaires de CTA discrétionnaires existent toujours, la majorité des conseillers en négociation à terme gérés comprennent des stratégies qui reposent sur des approches systématiques et informatisées pour générer des décisions de négociation sur le marché. Théoriquement, les stratégies de trading systématiques s'efforcent d'éliminer toute chance de générer de l'alpha. Cependant, avec les décisions d'investissement, il existe certaines forces et faiblesses associées aux stratégies systématiques:

Forces

• Les décisions sont déterminées par des modèles informatiques, qui guident dans le maintien d'une approche d'investissement cohérente et disciplinée en supprimant les obstacles émotionnels et en s'appuyant sur le pouvoir discrétionnaire du gestionnaire.
• Permet l'étude historique des données de prix pour rechercher, développer et tester des stratégies afin que les résultats d'un processus reproductible puissent être quantifiés et des études pour améliorer la cohérence.
• Construction du portefeuille en utilisant divers marchés et secteurs pour accroître la diversification.
• Investir de manière passive réduit l'impact de certains obstacles traditionnels à l'investissement dans les CTA. Cela réduit également le fardeau de trouver et de surveiller les meilleurs gestionnaires de CTA.

La faiblesse

• Le trading basé sur le système est incapable de s'adapter aux nouvelles ou aux environnements qui sont différents des environnements passés à travers lesquels les modèles étaient initialement dérivés.
• Le montant des frais facturés est très élevé, ce qui ne compense pas nécessairement les effets de toute chute, qui peut être due à des conditions instables.

Mesures du risque des contrats à terme gérés

La gestion des risques est souvent considérée comme un succès clé pour les stratégies CTA. Un portefeuille à terme est construit en prenant des positions / expositions dans des contrats à terme sur divers marchés.

Un moyen simple de déterminer la taille de la position est l'équation ci-dessous:

Taille du portefeuille = Facteur de mise à l'échelle du portefeuille * (Conviction du marché * Allocation du risque de marché) / Volatilité du marché

La conviction du marché définit la direction (acheter ou vendre) et le niveau de confiance de chaque marché. L'allocation du risque de marché est le quantum de risque alloué à un marché ou un secteur individuel. Compte tenu de ces facteurs, chaque position dans le nombre de contrats est déterminée par le niveau de volatilité de chaque marché. Par exemple, si le sel est moins volatil et le pétrole est très volatil, la position prise sera plus petite, tous les autres aspects restant égaux.

Pour de nombreuses constructions de portefeuille de CTA peuvent être simplifiées en un processus en 3 étapes qui peut être affiché à l'aide du diagramme ci-dessous:

source: caia.org

Si le processus de construction du portefeuille est simplifié dans les étapes ci-dessus, la première étape est une conviction modèle, tandis que les étapes deux et trois indiquent la gestion des risques.

Gestion des risques des contrats à terme gérés

Une fois que la première étape est séparée de la gestion des risques et maintenue constante, les décisions de gestion des risques peuvent être isolées pour créer des facteurs fondés sur la gestion des risques. Le processus de gestion des risques dépend des facteurs ci-dessous:

1. Le facteur de liquidité mesure l'effet de l'allocation relativement plus de risque à des marchés très liquides comme les marchés monétaires. La liquidité est définie par le volume et la volatilité de chaque marché. En termes de facteur de liquidité, la répartition du risque entre les marchés penchera davantage vers les marchés liquides. Lorsque ce facteur indique un rendement positif, cela signifie qu'un portefeuille qui alloue plus de risque à des marchés plus liquides surpasse le portefeuille à risque égal en dollars.
2. Le facteur de corrélation mesure l'effet de l'intégration de la corrélation dans le processus d'allocation des risques. Cette allocation est déterminée en classant les marchés en fonction de leur «contribution de corrélation» pour chaque marché. Lorsqu'un marché est fortement corrélé à plusieurs autres marchés, mais que les marchés initiaux ne sont pas en position de compensation, moins de risque lui sera attribué. L'idée est que si un marché est en baisse, l'autre marché devrait être en mesure de compenser le même. Lorsque les rendements du facteur de corrélation sont positifs, cela signifie qu'un portefeuille intégrant une corrélation dans la répartition des risques surpasse un portefeuille à risque égal en dollars.
3. Le facteur de volatilité mesure l'effet de réagir plus lentement aux changements de la volatilité du marché par le biais de la «volatilité du marché» mentionnée dans l'équation ci-dessus. La stratégie impliquera généralement une période de rétrospective de trois mois, ce qui signifie que la volatilité sera analysée au cours des 3-6 derniers mois. Un rendement positif pour ce facteur signifie qu'au cours de cette période, le portefeuille avec l'ajustement de volatilité plus lent surclasse la ligne de base.
4. Le facteur de capacité mesure l'effet de la réaffectation des risques en fonction des contraintes de capacité. Ce facteur compare la performance d'un portefeuille, qui se négocie à 20 milliards de dollars dans le capital, avec la stratégie de base se négociant à 5 milliards de dollars dans le capital. La même cible de volatilité, les mêmes limites et restrictions sont appliquées à chacune des stratégies de 5 milliards de dollars et de 20 milliards de dollars, sauf que certaines de ces limites sont plus contraignantes pour un portefeuille plus large. En réponse à ces limites, un portefeuille plus large réallouera le risque à d'autres positions pour atteindre l'objectif de risque total. Lorsque les rendements du facteur de capacité sont positifs, cela indique que le portefeuille surperformera le portefeuille de référence.

Pour chaque facteur individuel, l'impact de chaque aspect de la gestion des risques peut être mesuré sur l'ensemble des marchés inclus (actions, matières premières, titres à revenu fixe et devises).

Le tableau ci-dessous présente les statistiques de performance de la stratégie de référence et les facteurs de gestion des risques ci-dessus.

Facteurs de gestion des risques	Signifier (%)	Médiane (%)	Écart-type (%)	Sharpe	Fausser	Tirage maximal (%)
Ligne de base	10,33	13.01	13.10	0,74	-0,39	27,58
Liquidité	0,23	0,18	1.11	0,19	0,12	6,88
Corrélation	0,23	-0,15	1,45	0,16	0,26	4,85
Volatilité	-0,08	-0,18	0,94	-0,06	0,40	6,22
Capacité	-0,94	-1,01	2,85	-0,30	0,06	26,38

Depuis 2001, les rendements des facteurs de liquidité et de corrélation ont été positifs en moyenne, tandis que les facteurs de volatilité et de capacité ont suivi une tendance négative. Le facteur de capacité a le ratio de Sharpe réalisé le plus négatif au cours de cette période, ce qui indique une réaffectation du risque en raison de contraintes de capacité sous-performant la stratégie de référence de 0,94% par an en moyenne de 2001 à 2015.

Le facteur de corrélation est devenu plus positif après 2008 bien que l'élément de volatilité continue d'exister, ce qui suggère que l'ajustement du risque de corrélation aurait amélioré la performance du portefeuille après 2008. Le facteur de liquidité était positif avant 2005 et à nouveau après 2011. Il semble y avoir certaines périodes où le portefeuille à capacité limitée soit sous-performant soit surperformant la stratégie de base cible (s'échangeant à 5 milliards de dollars). Cela suggère que l'exposition à des contraintes de capacité peut entraîner un écart par rapport à la stratégie de référence.

Ratio de Sharpe

Le ratio de Sharpe est une mesure pour calculer le rendement ajusté au risque et est devenu une norme de l'industrie pour de tels calculs. Il est calculé à l'aide des formules ci-dessous:

Ratio de Sharpe = (rendement moyen du portefeuille - taux sans risque) / écart type du rendement du portefeuille

Un drawdown est une période de positions négatives, c'est-à-dire le pourcentage de variation de la valeur liquidative entre un pic élevé et un creux ultérieur. Il prend en compte les pertes accumulées sur une période de temps, c'est-à-dire des mesures de risque sur plusieurs périodes. Un retrait n'est pas nécessairement un signe de détresse, mais étroitement lié au fait que les marchés ne sont pas toujours à la mode, et les programmes à terme gérés, en général, devraient générer des rendements positifs pendant ces périodes.

Un tirage maximal est le pire des cas qu'un gestionnaire CTA ait connu le plus souvent pendant une période de temps spécifiée, depuis sa création. Pour une évaluation correcte, des corrections doivent être apportées pour tenir compte de la longueur de la piste, de la fréquence de mesure et de la volatilité de l'actif.

Ratio de Calmar

Le ratio Calmar a été développé comme une alternative au ratio Sharpe, qui est connu pour avoir ses propres défauts. Ce ratio est utilisé pour évaluer un rendement d'une période par rapport au prélèvement maximal que le programme a connu au cours de la période mentionnée.

Ratio Calmar = (rendement annualisé t) / (prélèvement maximal t)

Un ratio Calmar élevé indique que pour un rendement annuel donné, le gérant avait atteint un faible drawdown.

Conclusion

Stratégie de gestion des contrats à terme Les contrats à terme gérés font partie d'une stratégie d'investissement alternative, en particulier aux États-Unis, à travers laquelle les gestionnaires de portefeuille professionnels utilisent largement les contrats à terme dans le cadre de leur stratégie d'investissement globale. Ces stratégies contribuent à atténuer les risques de portefeuille, qui sont difficiles à réaliser des investissements indirects en actions.

Être en possession de plus d'informations ne fait jamais de mal, et cela peut aider à éviter d'investir dans des programmes CTA qui ne correspondent pas aux objectifs d'investissement ou à la capacité de tolérance au risque, une considération importante avant d'investir avec un gestionnaire de fonds. Cependant, compte tenu de la diligence raisonnable appropriée concernant le risque d'investissement, les contrats à terme gérés peuvent constituer un véhicule d'investissement alternatif viable pour les petits investisseurs qui cherchent à diversifier leurs portefeuilles, répartissant ainsi leurs risques.

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