IPO d'Alibaba
Le 6 mai 2014, le poids lourd chinois du commerce électronique Alibaba a déposé un document d'enregistrement pour aller au public aux États-Unis pour être la mère de toutes les offres publiques initiales dans l'histoire des États-Unis. Alibaba est une entité relativement inconnue aux États-Unis et dans d'autres régions, bien que sa taille massive soit comparable à Amazon ou eBay.
La lecture du dossier S-1 d'Alibaba était très intéressante, instructive et me fait réaliser à quel point leur entreprise est grande et à quel point le Web Internet chinois est complexe.
Vous pouvez télécharger le formulaire complet ci-dessous:
Télécharger le modèle financier d'Alibaba
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Dans cet article, j'aborde tout ce que vous devez savoir sur l'introduction en bourse d'Alibaba.
- Qu'est-ce qu'Alibaba?
- Quel est le modèle commercial d'Alibaba?
- Pourquoi ce nom - Alibaba?
- Comment se compare-t-il aux grandes entreprises Internet?
- Pourquoi l'introduction en bourse d'Alibaba est-elle si importante?
- Cela deviendra-t-il la plus grande introduction en bourse de l'histoire des États-Unis?
- Pourquoi devenir public aux États-Unis, pas en Chine ou à Hong Kong?
- Qui sont les investisseurs d'Alibaba? - Des gains exceptionnels pour Softbank et Yahoo
- Les 5 chiffres époustouflants d'Alibaba tirés du document d'enregistrement F-1?
- Modèle financier d'introduction en bourse d'Alibaba dans Excel
- IPO d'Alibaba - valorisation de 191 milliards de dollars?
# 1 - Qu'est-ce qu'Alibaba?
Alibaba est la société de commerce électronique chinoise la plus rentable. Alibaba a traité des transactions d'une valeur de plus de 248 milliards de dollars l'année dernière, plus qu'Amazon et eBay réunis. Alibaba compte 231 millions d'acheteurs actifs et 8 millions de vendeurs actifs.
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- Alibaba, fondée en 1998-99 par un professeur d'anglais Jack Ma, a son siège à Hangzhou, en Chine.
- Alibaba se compose principalement de deux grands sites Web commerciaux: 1) Taobao, un marché de consommateur à consommateur lancé pour concurrencer eBay en Chine, et 2) Taobao Mall (ou Tmall), un marché de type Amazon qui permet aux consommateurs chinois d'acheter directement des marques.
- Avec Juhuasuan, un marché d'achats groupés de type Groupon, ces sites représentent plus de 80% des revenus d'Alibaba.
- Un autre point à noter est que la taille du marché chinois des achats en ligne était de 295 milliards de dollars en 2013, et Alibaba contrôlait 80% de ce gâteau (excellent!)
- La taille du marché chinois des achats en ligne étant estimée à multiplier par 2,5 pour atteindre 713 milliards de dollars d'ici 2017 (source: iResearch), la taille d'Alibaba ne peut qu'augmenter à partir d'ici.
# 2 - Quel est le modèle commercial d'Alibaba?
Pour comprendre le modèle commercial d'Alibaba, nous pouvons consulter le graphique ci-dessous qui décrit le réseau d'entités qu'Alibaba exploite. En outre, vous noterez comment l'achat et la vente de biens sont effectués via le système d'Alibaba pour les modèles Business to Business (B2B) ou Business to customers (B2C).
Modèle commercial d'Alibaba
source - Prospectus IPO d'Alibaba
Acheteurs
- Les consommateurs chinois achètent sur Taobao Marketplace, Tmall et Juhuasuan
- Lors de la navigation ou de la recherche sur Taobao Marketplace, les consommateurs voient les listes de produits à la fois sur Taobao Marketplace et Tmall
- Les consommateurs mondiaux achètent sur AliExpress
- Les grossistes mondiaux achètent sur Alibaba.com
Vendeurs au détail
- Les petits vendeurs en Chine vendent sur Taobao Marketplace et AliExpress
- Les marques chinoises vendent sur Taobao Marketplace, Tmall, Juhuasuan et AliExpress et les marques mondiales vendent sur Tmall Global
- Les vendeurs recherchent des produits sur 1688.com
Vendeurs en gros
- Les grossistes et fabricants chinois approvisionnent les détaillants en Chine sur 1688.com et les acheteurs en gros mondiaux sur Alibaba.com
- Les grossistes et fabricants chinois fournissent directement aux consommateurs mondiaux sur AliExpress
- Les grossistes et les fabricants mondiaux fournissent des acheteurs en gros mondiaux sur Alibaba.com
# 3 - Pourquoi ce nom - Alibaba?
Jack Ma, un fondateur d'Alibaba, voulait un nom qui serait facile à dire pour n'importe qui, même non chinois. Selon une interview qu'il a donnée en 2006 avec le programme Talk Asia de CNN, Ma était dans un café de San Francisco quand il a trouvé le nom. Ci-dessous l'extrait de son interview
Un jour, j'étais à San Francisco dans un café et je pensais qu'Alibaba était un bon nom. Et puis une serveuse est venue, et j'ai dit que tu connais Alibaba? Et elle a dit oui. J'ai dit que savez-vous d'Alibaba, et elle a dit «Open Sesame». Et j'ai dit oui, c'est le nom! Puis je suis allé dans la rue et j'ai trouvé 30 personnes et leur ai demandé: «Connaissez-vous Alilbaba»? Des gens de l'Inde, des Allemands, des gens de Tokyo et de Chine… Ils connaissaient tous Alibaba. Alibaba - sésame ouvert. Alibaba - 40 voleurs. Alibaba n'est pas un voleur. Alibaba est un homme d'affaires gentil et intelligent, et il a aidé le village. Alors… facile à épeler et mondialement connu. Alibaba ouvre le sésame aux petites et moyennes entreprises. Nous avons également enregistré le nom AliMama, au cas où quelqu'un voudrait nous marier!
# 4 - Comment Alibaba se compare-t-elle aux grandes sociétés Internet?
Trouver une entreprise de confiance comparable à Alibaba est impossible! Alibaba est un mélange de marché, de moteur de recherche, de banque, d'éditeur de logiciels, de société de services mobiles, d'apprentissage en ligne, de microblogging, de streaming vidéo et bien plus encore.
Vous trouverez ci-dessous un graphique intéressant qui compare le portefeuille d'Alibaba avec ses comparables connus respectifs.
source: qz.com
Comparons maintenant certaines des principales données financières d'Alibaba avec les grands comme Amazon, eBay et Google.
La valeur brute de la marchandise d'Alibaba de 248 milliards de dollars est supérieure à Amazon et eBay combinés.
Les revenus d'Alibaba sont inférieurs à ceux d'Amazon et d'eBay. La raison principale est le modèle commercial; Alibaba gagne de l'argent en facturant aux commerçants la publicité sur leur site Web et des frais de transaction.
Bien que les revenus d'Alibaba soient inférieurs à ceux d'Amazon et eBay, Alibaba est une entreprise très rentable par rapport à Amazon ou eBay.
La marge bénéficiaire nette d'Alibaba à 40% est bien supérieure à eBay, Amazon ou Google.
# 5 - Pourquoi l'introduction en bourse d'Alibaba est-elle si importante?
L'introduction en bourse d'Alibaba est un gros problème, principalement en raison de la taille de l'introduction en bourse. Comme indiqué plus loin dans l'article, mes estimations d'évaluation pour Alibaba sont d'environ 191 milliards de dollars. Téléchargez le modèle d'évaluation de l'introduction en bourse d'Alibaba ici
En outre, l'introduction en bourse d'Alibaba signifie des changements mondiaux. Avec sa taille et son réseau vastes, l'introduction en bourse d'Alibaba pourrait envisager une expansion internationale au-delà de la Chine et entraîner des guerres de prix et une concurrence intensive aux États-Unis. Selon Reuters,
Alibaba a gardé de près ses ambitions pour les États-Unis et les dirigeants ont minimisé en privé les suggestions selon lesquelles Amazon serait de front. Mais il ne fait aucun doute que les investissements aux États-Unis sont une priorité élevée, disent des personnes familières avec l'entreprise.
# 6 - Cela deviendra-t-il la plus grande introduction en bourse de l'histoire des États-Unis?
La taille exacte de l'introduction en bourse d'Alibaba a été étroitement surveillée. La société a utilisé un espace réservé de 1 milliard de dollars pour sa documentation d'enregistrement auprès de la SEC. Beaucoup s'attendent à ce que la taille de l'introduction en bourse d'Alibaba se situe entre 15 et 20 milliards de dollars.
Le graphique ci-dessous montre une comparaison rapide d'Alibaba avec les introductions en bourse de Tech aux États-Unis.
# 7 - Pourquoi devenir public aux États-Unis, pas en Chine ou à Hong Kong?
Alibaba a d'abord contacté la Bourse de Hong Kong pour une cotation. Cependant, ils ont dû abandonner leurs projets d'inscription à HK en raison de la structure de leurs actions.
- Un principe de gouvernance fondamental des règles de cotation de Hong Kong est de restreindre les structures d' actions à double classe ou d'autres systèmes permettant aux actionnaires de contrôle ou aux dirigeants de détenir un pouvoir de vote disproportionné.
- Alibaba voulait s'inscrire à Hong Kong; cependant, Hong Kong Exchanges and Clearing ou la Securities and Futures Commission (SFC) ont rejeté la demande d'Alibaba voulant que ses partenaires puissent nommer la plupart des membres du conseil d'administration de la société.
- Alibaba a plaidé pour une exception pour sa structure, citant son modèle commercial unique. La Bourse de Hong Kong aurait pu accorder cette exception car le règlement contient une disposition; cependant, ils ont décidé de ne pas le faire.
- La raison principale était qu'il y a de nombreuses entreprises publiques chinoises cotées à la Bourse de Hong Kong, et si cela contournera une règle pour Alibaba, alors elle devra changer la loi pour toutes ces entreprises chinoises d'État.
- Alibaba a alors décidé de lister la société aux États-Unis car de telles structures doubles ne sont pas interdites dans les bourses américaines.
# 8 - Qui sont les investisseurs d'Alibaba?
D'après le document de référence d'Alibaba, il est appris que SoftBank corp est le plus gros investisseur d'Alibaba, avec son investissement initial de 20 millions de dollars en 2000. SoftBank est le plus grand gagnant de ses investissements dans Alibaba.
Le graphique ci-dessous montre la mise et sa valeur respective. (en supposant que mes estimations de 191 milliards de dollars valorisent :-))
# 9 - Les 5 grands chiffres d'Alibaba à savoir grâce au dépôt F-1
- 5,8 milliards de dollars - Alibaba a traité 5,8 milliards de dollars de transactions et 254 millions de commandes le jour du célibataire 2013 (l'équivalent chinois du Cyber Monday).
- 248 milliards de dollars - Il s'agit de la valeur totale de la marchandise brute (GMV) d'Alibaba sur les marchés de détail en Chine, plus qu'Amazon et eBay réunis.
- 5 milliards de colis - Le réseau logistique d'Alibaba a livré environ cinq milliards de colis générés à partir des marchés appartenant à Alibaba en 2013.
- 31 millions de commandes par jour! - Alibaba enregistre en moyenne 11,3 milliards de commandes par an, avec 231 millions d'acheteurs actifs. Cela représente environ 31 millions de commandes par jour et 49 commandes annuelles moyennes par client actif.
- 136 millions - Alibaba compte 136 millions d'utilisateurs actifs mensuels (décembre 2013), soit 37 milliards de dollars américains en valeur de marchandise brute mobile
# 10 - Le modèle financier d'Alibaba
Après avoir lutté pendant plus de trois jours pour préparer le modèle financier d'Alibaba, j'ai pu préparer un modèle de base (avec les informations limitées fournies dans le dépôt S-1). J'aurais aimé qu'il y ait plus d'informations sur les segments de revenus et les détails des coûts, mais ce modèle sert de bonne indication pour comprendre Alibaba Group et Alibaba IPO Valuation.
Vous pouvez télécharger le modèle financier d'Alibaba ici
Hypothèses du modèle financier d'Alibaba
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- Les chiffres du compte de résultat de mars'14 incluent les chiffres estimatifs du trimestre de janvier'14 à mars'14
- J'ai ajusté uniquement la trésorerie et les équivalents de trésorerie et les capitaux propres pour refléter les chiffres estimatifs. Les autres éléments BS sont conservés comme indiqué au trimestre de décembre.
- Projeté les huit prochaines années de l'analyse des états financiers d'Alibaba (modélisation financière - état des résultats, bilan et flux de trésorerie)
- La devise utilisée dans le modèle est le RMB (devise locale de la Chine). On peut utiliser la conversion de devise pour dériver un chiffre de valorisation approprié. Le dépôt F-1 a utilisé 1 US $ = 6,2164 RMB.
Vous trouverez ci-dessous les résultats du modèle financier basé sur Excel
1) Les revenus devraient croître à un TCAC d'environ 26% au cours des cinq prochaines années et atteindre 29 milliards de dollars américains d'ici mars'2019.
2) China Commerce restera le principal contributeur aux revenus.
3) Bénéfice net proche de 1,2 milliard de dollars US d'ici la fin mars'2019.
4) La trésorerie et les équivalents de trésorerie grimperont à 50 milliards de dollars au cours des cinq prochaines années. Comment vont-ils déployer autant d'argent est une chose importante à surveiller.
5) La société a conservé son EBITDA positif et générera 1,75 milliard de dollars d'EBITDA d'ici mars 19.
# 11 - IPO d'Alibaba - Acheter ou ne pas acheter?
Bloomberg a interrogé 12 analystes pour comprendre les évaluations d'Alibaba et a constaté qu'elle était plus proche de 168 milliards de dollars, tandis que certains s'attendent à ce que la valorisation franchisse 250 milliards de dollars une fois qu'elle commencera à se négocier. Il existe une variation considérable dans les estimations d'évaluation, j'ai donc décidé de développer mes lignes directrices sur les évaluations d'Alibaba. Téléchargez le modèle d'évaluation Alibaba ici
Alors, comment valorisons-nous l'introduction en bourse d'Alibaba?
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- Alibaba a un flux de trésorerie positif et est une entreprise rentable. L'approche la plus appropriée qui peut être utilisée pour évaluer Alibaba est l'approche d'évaluation des flux de trésorerie actualisés.
- J'évite explicitement les évaluations comparables (évaluations relatives d'Alibaba) car il est presque impossible de cerner un ensemble de sociétés qui sont vraiment comparables à Alibaba.
- L'approche des flux de trésorerie actualisés (DCF) nécessite la prévision et la modélisation des états financiers futurs.
Prévision du flux de trésorerie disponible d'Alibaba (FCFF)
Alibaba générera 1,2 milliard de dollars de flux de trésorerie disponibles en mars'19. Comme nous le notons ci-dessous, Alibaba générera des flux de trésorerie disponibles positifs prévisibles.
Vous trouverez ci-dessous le tableau qui résume la sortie d'évaluation DCF d'Alibaba.
Nous notons ce qui suit dans le tableau ci-dessus -
- La valorisation d'Alibaba est de 191,5 milliards de dollars ( WACC de 9% et croissance à l'infini de 3%)
- Placements à court terme, liquidités soumises à restrictions et titres de placement pris au coût (montant du bilan)
- Les investissements en actions sont également évalués au coût (montant du bilan). Bien que les deux sociétés Weibo et AutoNavi soient cotées en bourse, je les ai prises au coût et PAS à leurs prix de négociation.
- J'ai également supposé un paiement d'évaluation moyen d'Alipay de 4 milliards de dollars (plancher de 2 milliards de dollars et 6 milliards de dollars). Ci-dessous, l'extrait du dépôt F-1 d'Alibaba
Lors de la survenance de certains événements de liquidité concernant Alipay (qui comprend, sous certaines conditions, une offre publique initiale d'Alipay, un transfert de 37,5% ou plus des participations d'Alipay ou une vente de la totalité ou de la quasi-totalité des actifs d'Alipay), Small and Micro Financial Services Company nous versera un montant égal à 37,5% de la valeur des fonds propres d'Alipay réalisée dans un tel cas de liquidité, avec un paiement minimum de 2,0 milliards USD et un paiement maximum de 6,0 milliards USD, sous réserve de certaines augmentations et paiements supplémentaires si aucun événement de liquidité n'est survenu au sixième anniversaire de la date de l'accord initial, ou du paiement de l'événement de liquidité.
Analyse de sensibilité de l'évaluation DCF Alibaba
- Comme indiqué ci-dessus, la valorisation minimale d'Alibaba est de 123 milliards de dollars (WACC de 11% et une croissance de 6%)
- Si vous utilisez des hypothèses différentes, vous pouvez utiliser le tableau ci-dessus pour votre ensemble de directives d'évaluation.
- En savoir plus sur la façon d'effectuer une analyse de sensibilité dans Excel.
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Et ensuite?
J'ai raté quelque chose? Quelle est votre opinion sur les évaluations? Investissez-vous dans Alibaba? Faites-moi savoir ce que vous pensez, vos commentaires en laissant un commentaire.
ps - Je ne représente aucune société de courtage. Les points de vue ci-dessus sont mon évaluation de l'introduction en bourse d'Alibaba. J'ai fait de mon mieux pour garantir l'exactitude factuelle de l'analyse; cependant, n'hésitez pas à me fournir des mesures correctives si vous constatez des erreurs.
