Il y a de nombreuses erreurs dont il faut être conscient lors du modèle d'évaluation des flux de trésorerie actualisés; horizon de prévision pour s'assurer que l'investisseur a sélectionné le bon délai; valeur bêta pour voir si la corrélation est une correction et si elle est associée au bon marché; prime de risque actions qui devrait être correcte et taux de croissance qui ne devrait être ni trop optimiste ni trop pessimiste.
Erreurs dans les flux de trésorerie actualisés
Erreurs dans les flux de trésorerie actualisés! Dans quelle mesure cela peut-il affecter votre analyse? La réponse est un peu OUI! Oui, nous fabriquons des modèles d'évaluation, mais sommes-nous corrects à 100%? Même de petites erreurs peuvent considérablement affecter votre analyse.
Essayons donc de décoder certaines erreurs majeures dans l'analyse des flux de trésorerie actualisés. Dans cet article, nous abordons les points suivants -
- Infographie: aperçu des étapes de l'analyse DCF
- Impact des erreurs DCF
- Erreur n ° 1 - Horizon de prévision: trop ou trop moins!
- Erreur n ° 2 - Le coût du capital: un défi?
- MIstake # 3 - Hypothèses de taux de croissance: extrême?
- Autres erreurs
- Croissance des investissements et des bénéfices non équilibrée.
- Autres responsabilités: considérations inappropriées
- Changements de nombres
- Double comptage des valeurs
- Flux de trésorerie réels et nominaux
- Comprendre les conditions du marché
- Erreurs de taux de taxe
Avant de passer directement à la liste des erreurs, voici les infographies qui mettent en évidence toutes les étapes essentielles de l'analyse DCF. C'est juste pour rafraîchir quelques termes cruciaux dans l'analyse DCF. Cela vous aidera pendant que nous examinons les erreurs dans la partie suivante.
Infographie DCF: analyse étape par étape
Ok, alors passons à notre principal sujet de discussion.
Quel peut être l'impact des erreurs dans l'analyse des flux de trésorerie actualisés?
Pour le savoir, j'ai réalisé une analyse DCF «Deux» de la même entreprise.
- Analyse 1: Aucune erreur dans les flux de trésorerie actualisés
- Analyse 2: Erreurs dans l'actualisation des flux de trésorerie
Si vous comparez ces deux analyses, il y a de petites modifications délibérément apportées à certaines valeurs. Cela nous aidera à connaître l'impact des erreurs sur le cours de l'action intrinsèque et la recommandation ACHETER / VENDRE
Voici mon résultat final de l'analyse des flux de trésorerie disponibles actualisés. Découvrez la différence de prix de l'action.
Vous pouvez télécharger la feuille Excel contenant des formules et des calculs pour l'analyse des flux de trésorerie actualisés avec et sans erreurs.
Erreurs dans DCF
# 1 Aucune erreur dans les flux de trésorerie actualisés
# 2 Erreurs dans les flux de trésorerie actualisés
# Erreur: obtenir une recommandation de vente malgré un achat fort!
C'est ainsi que fonctionne l'analyse des recommandations.
- C'est une recommandation d'ACHAT, lorsque: Prix de l'action intrinsèque> Prix du marché actuel (est supérieur à)
- C'est une recommandation de VENTE, lorsque: Prix de l'action intrinsèque <Prix du marché actuel (est inférieur à)
Dans notre cas, les résultats sont les suivants:
- Aucune erreur dans les flux de trésorerie actualisés a donné une recommandation d' achat comme = Cours intrinsèque de l'action> Prix du marché actuel, comme 1505> 1153
- Des erreurs dans les flux de trésorerie actualisés ont donné une SELL Recommandation en Intrinsic Partager Prix <cours du marché, comme 418 <1153.
Vous devez être curieux de savoir quelles erreurs j'ai commises? En quoi les valeurs intrinsèques diffèrent-elles autant? Maintenant, présentant les erreurs que j'ai délibérément commises dans l'analyse des flux de trésorerie actualisés. Analysons-les un par un.
- Horizon de prévision: trop ou trop moins!
- Coût du capital: un défi?
- Hypothèses de taux de croissance: extrêmes?
Erreur n ° 1 du DCF - Horizon de prévision: trop ou trop moins!
Considérez que vous évaluez une entreprise basée sur le FMCG. Mais vous effectuez des projections financières pour seulement deux ans. Pensez-vous que c'est la bonne approche? Définitivement pas!
Un délai d'au moins cinq à sept ans doit être pris en compte lors de l'analyse DCF. Mais cela ne veut pas dire que vous considérez la période de 50 ans, ce serait absolument faux.
Imaginez les taux d'intérêt, les facteurs économiques, l'inflation après 50 ans! Et nous n'avons aucune superpuissance financière pour prédire la même chose. Donc à partir de maintenant, pour chacune des erreurs, nous allons lister les valeurs spécifiques prises pour:
Horizon de prévision - sans erreur
Nous avons considéré la période de prévision de 5 ans pour l'analyse.
Horizon de prévision - avec des erreurs
- Les prévisions ne se font que pour une période de 2 ans .
Considérer une courte période de prévision ne vous donne pas l'effet de différents paramètres dans les années à venir. Il affecte largement le cours intrinsèque de l'action.
Il est donc essentiel de prendre une période explicite appropriée, ni trop courte ni trop longue.
Erreur n ° 2 du DCF - Coût du capital: un défi?
De nombreux modes DCF reposent sur le coût insensible du capital. C'est l'une des erreurs importantes dans l'actualisation des flux de trésorerie.
Voici la raison pour laquelle.
- La plupart des entreprises utilisent soit la dette, soit les capitaux propres pour financer leurs opérations.
- Le coût de la partie dette pour les grandes entreprises est généralement transparent car elles doivent contracter des obligations au moyen de paiements de coupons.
- Mais estimer le coût des capitaux propres est plus difficile.
- Car contrairement au coût explicite de la dette, le coût des fonds propres est implicite.
- En outre, le coût des capitaux propres est généralement plus élevé que le coût de la dette, car la créance des capitaux propres est inférieure. Et aucune méthode simple n'existe pour estimer le coût des capitaux propres le plus précis.
- L'approche de loin la plus courante et la plus utilisée pour estimer le coût des capitaux propres est le modèle d'évaluation des actifs immobilisés (CAPM).
- Selon CAPM, le coût des fonds propres de l'entreprise est égal au taux sans risque, plus le produit de la prime de risque sur les actions et du bêta.
- Les obligations gouvernementales fournissent généralement une bonne représentation du taux sans risque. Mais estimer la prime de risque et le bêta des actions s'avère beaucoup plus difficile.
Nous allons maintenant analyser l'effet de deux considérations importantes du CAPM, dans notre analyse: Beta & Equity Risk Premium
# 1 Bêta:
Voici ce qu'est la version bêta:
- Le bêta reflète la sensibilité du mouvement de prix d'une action par rapport à l'ensemble du marché.
- Un bêta de 1 suggère que l'action a tendance à évoluer en fonction du marché.
- Un bêta inférieur à 1 signifie que l'action évolue moins que le marché.
- Un bêta supérieur à 1 implique que le stock bouge plus que le marché.
- Beta, bien que cela semble merveilleux en théorie, il échoue pratiquement et empiriquement.
- Idéalement, nous voulons des bêtas prospectifs, difficiles à estimer de manière fiable.
- L'échec empirique de Beta montre comment le beta fait un mauvais travail expliquant les rendements.
Valeur bêta - sans erreur:
- Nous avons pris la valeur bêta d'une source fiable https://www.reuters.com/.
- Dans notre cas, la valeur bêta extraite de Reuters pour l'entreprise est de 0,89
Valeur bêta avec des erreurs:
- La valeur bêta est considérée au hasard.
- Ainsi, la valeur bêta, dans ce cas, est de 1,75 .
Prime de risque sur actions n ° 2:
- Le deuxième facteur important du CAPM, qui peut entraîner des erreurs, est la prime de risque sur les actions.
- À l'instar du bêta, la prime de risque actions est une estimation prospective.
- Se fier aux valeurs passées des primes de risque sur actions peut ne pas donner une idée raisonnable des perspectives de rendement.
- Les recherches suggèrent également que la prime de risque sur les actions est peut-être non stationnaire.
- Ainsi, l'utilisation de valeurs moyennes passées peut être très trompeuse.
Prime de risque sur actions - sans erreur:
Comprenez ce qui suit:
- Le taux sans risque est le taux de rendement de votre investissement sans risque et sans perte.
- En général, le taux des obligations d'État est pris en compte dans ce cas.
- Recherchez et vous obtiendrez facilement la valeur du taux sans risque de l'obligation d'État.
- Le taux des obligations du gouvernement indien que j'ai récupéré était de 7,72%.
- En tant qu'investisseur en bourse, l'attente générale est d'obtenir plus de rendements que le taux sans risque.
- Considérons les attentes de rendement entre 10% -15%.
Selon le modèle de tarification des immobilisations, la formule de calcul du calcul du taux de rendement requis:
= Rf + β (Rm-Rf), où,
- Rf est le taux sans risque
- β est la valeur bêta
- (Rm-Rf) est la prime de risque actions
Donc, si l'investisseur s'attend à un rendement de 12%, voyons comment les valeurs s'inscriront dans notre formule:
Pour rendre la LHS égale à RHS:
12% = 7,72% + 0,89 * (?)
(?) = 4,81
Ainsi, la prime de risque actions, dans ce cas, est de 4,81
En supposant un pourcentage compris entre 4,5% et 5,5%, vous obtiendrez peut-être la valeur appropriée.
Dans notre analyse correcte, j'ai retenu la prime de risque actions de 5%.
Prime de risque sur actions - avec des erreurs:
- La prime de risque actions est considérée de manière aléatoire.
- Ainsi, la valeur, dans ce cas, est de 8%.
Hypothèses de taux de croissance: extrêmes?
- Considérez-vous comme un agent d'assurance. Vous êtes en mesure d'obtenir de nombreux clients; vous avez dépassé vos objectifs. Mais comment?
- En promettant aux clients des rendements agressifs de 30%, avec une garantie d'augmentation cumulative chaque année;
- Vous avez réussi à tromper les clients, mais pouvez-vous vous tromper?
- Vous ne pouvez pas garantir à vos clients des chiffres de croissance extrêmes. Les choses ne fonctionnent pas comme ça.
- Vous devez prendre en compte tous les facteurs possibles qui affectent le taux de croissance.
Le même est le cas lorsque vous créez votre modèle DCF.
En général, les hypothèses de taux de croissance à long terme sont erronées. Ces hypothèses sont prises pour déterminer la composante valeur terminale de la valorisation DCF.
Vous devez garder à l'esprit que le taux de croissance à long terme ne doit pas dépasser au maximum la somme de l'inflation et de la croissance du PIB réel.
Taux de croissance - sans erreur:
- Les hypothèses de taux de croissance doivent toujours être considérées comme inférieures au PIB du pays.
- Compte tenu de cela, j'ai porté le taux de croissance à 5%. (Moins que le PIB de l'Inde, qui est de l'ordre de 7%)
Taux de croissance - avec des erreurs:
Un pourcentage de croissance extrême de 8% supposé. (Plus que le taux de croissance du PIB).
Voici quelques erreurs courantes commises dans l'analyse des flux de trésorerie actualisés. Cela nous aidera à analyser l'étendue des différences dans les valeurs. Alors résumons les différences dans notre analyse. Voici les résultats que nous avons obtenus:
Cours de l'action intrinsèque
- Avec des erreurs: 418
- Sans erreur: 1505
Recommandation ACHETER / VENDRE
- Avec des erreurs: VENDRE
- Sans erreur: ACHETER
La différence entre les valeurs de l'analyse réelle
= (1505-418) / 1505 = 72% (ÉNORME!)
Outre ces erreurs mentionnées ci-dessus, nous avons d'autres erreurs courantes énumérées ci-dessous:
- Croissance des investissements et des bénéfices non équilibrée.
- Autres responsabilités: considérations inappropriées
- Changements de nombres
- Double comptage des valeurs
- Flux de trésorerie réels et nominaux
- Comprendre les conditions du marché
- Erreurs de taux de taxe
La liste ci-dessus est tirée de http://www3.nd.edu/
# 1 Croissance déséquilibrée des investissements et des bénéfices.
- Les entreprises investissent dans l'entreprise via le fonds de roulement, les dépenses en capital, les acquisitions, la R&D, etc.
- Toutes ces mesures sont prises pour grandir sur une période prolongée.
- Le retour sur investissement (ROI) aide à déterminer l'efficacité avec laquelle une entreprise traduit ses investissements en croissance des bénéfices.
- Le retour sur investissement étant lié à l'investissement et à la croissance, les investisseurs doivent traiter avec soin la relation entre investissement et croissance.
- Les modèles DCF peuvent parfois sous-estimer l'investissement nécessaire pour atteindre un taux de croissance supposé.
La source de cette erreur est la suivante:
- Pour les entreprises qui ont été très acquéreuses dans le passé, les analystes considèrent maintenant le même taux de croissance, même si l'entreprise n'est pas tellement dans les acquisitions.
- On peut surmonter cette erreur en examinant attentivement le taux de croissance susceptible de provenir des entreprises d'aujourd'hui.
# 2 Autres responsabilités: considérations inappropriées
Une autre erreur dans l'actualisation des flux de trésorerie concerne les autres passifs.
- La valeur d'entreprise est déterminée en fonction de la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs.
- La trésorerie et tout autre actif hors exploitation sont ajoutés tandis que la dette et tout autre passif sont soustraits pour arriver à la valeur pour l'actionnaire.
- Certains autres passifs, comme les options d'achat d'actions des employés, sont plus délicats et plus difficiles à analyser. Ainsi, la plupart des analystes font un travail épouvantable en analysant ces passifs.
- Dans le même temps, certains passifs sont les plus courants dans certains secteurs.
- Par exemple, les régimes d'avantages sociaux postérieurs à la retraite sont plus courants dans les industries manufacturières, tandis que les options d'achat d'actions des employés sont plus fréquentes dans les industries de services.
- Par conséquent, les investisseurs doivent correctement catégoriser et reconnaître les autres passifs dans les secteurs où ils peuvent avoir un impact massif sur la valeur de l'entreprise.
Consultez également les unités d'actions restreintes
# 3 Changements dans les nombres
- Parfois, de petits changements d'hypothèses peuvent également entraîner des changements massifs de valeur.
- Les investisseurs doivent également considérer les facteurs de valeur comme les ventes, les marges et les besoins d'investissement comme sources de sensibilité aux variantes.
# 4 Double comptage des valeurs
- Assurez-vous toujours que votre modèle ne se trompe pas de double comptage. Vous devez maintenant vous demander ce qu'est exactement le double comptage. Alors comprenons-le en termes simples.
- Le double comptage signifie simplement que certaines valeurs sont prises deux fois, ce qui entraîne des erreurs dans le modèle.
- Le cours de votre action intrinsèque change en considérant les valeurs deux fois;
- Un double comptage peut également avoir lieu en tenant compte du facteur de risque.
- Il y a deux manières de prendre en compte l'incertitude de l'avenir:
- Ajuster directement les flux de trésorerie dans le modèle.
- Considérant un taux d'actualisation;
- Par conséquent, si des ajustements sont effectués dans les deux méthodes ci-dessus, cela peut conduire à un double comptage du risque, conduisant ainsi à une erreur.
# 5 Flux de trésorerie réels et nominaux
Comprenons la différence entre les flux de trésorerie réels et nominaux.
- Nominal: flux de trésorerie intégrant les effets de l'inflation
- Réel: les flux de trésorerie qui excluent ses effets sont sur une base réelle.
- Ainsi, lorsque des flux de trésorerie réels sont utilisés, l'impact de l'inflation doit être pris en compte dans le taux d'actualisation.
- Des erreurs sont souvent observées ici car aucun ajustement n'est effectué.
# 6 Comprendre les conditions du marché
- Dans certains cas, les comptes de résultat et d'exploitation d'un projet particulier ne reflètent pas les modèles d'exploitation normaux.
- Ainsi en fin de compte, cela aura un effet sur votre modèle DCF et le cours intrinsèque de l'action.
- Dans un tel cas, il est nécessaire de reconstruire les comptes d'exploitation réels pour refléter les conditions du marché.
- Les comptes d'exploitation ou de résultat projetés doivent tenter de refléter les conditions réelles du marché.
# 7 Erreurs de taux de taxe
- Une erreur générale commise: adopter un taux d'imposition qui ne reflète pas le taux d'imposition à long terme de l'actif.
- Afin de refléter correctement les flux de trésorerie futurs attendus, les prévisions doivent être fondées sur le taux d'imposition effectif attendu applicable à ce moment-là.
- Il est essentiel de consacrer du temps à l'analyse du taux d'imposition des sociétés.
- Analyser correctement le taux d'imposition et le considérer dans votre modèle le rapprochera sûrement d'un pas de plus vers la perfection.
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Conclusion
Puisque vous êtes maintenant au courant de toutes les choses probables qui peuvent mal tourner dans les calculs DCF, soyez bien préparé. Il est essentiel de veiller à ce que les hypothèses soient économiquement solides et transparentes. Même le moindre changement dans les hypothèses de coût du capital, les taux de croissance, etc. peut changer la recommandation d'ACHAT à VENDRE ou vice-versa. N'oubliez pas que très peu de modèles DCF passent le test NO MISTAKE DCF.
Maintenant que vous avez acquis un aperçu des «erreurs dans les flux de trésorerie actualisés», j'espère que votre analyse se démarquera. Bonnes évaluations!
