Différence entre les commanditaires (LP) et les commandités (GP)
Les commanditaires (LP) sont ceux qui ont arrangé et investi le capital pour un fonds de capital-risque mais qui ne sont pas vraiment préoccupés par la maintenance quotidienne d'un fonds de capital-risque alors que les General Partners (GP) sont des professionnels de l'investissement investis de la responsabilité de faire les décisions relatives aux entreprises qui doivent être investies.
De nombreuses institutions et particuliers à haut réseau ont en main de nombreux fonds sur lesquels ils souhaitent obtenir des rendements attendus plus élevés. Les méthodes traditionnelles n'ont pas la capacité de leur donner le rendement attendu, donc pour obtenir un meilleur retour sur leurs investissements, ils investissent dans des entreprises privées ou publiques qui sont devenues privées.
Ces investisseurs ne font pas ce genre d'investissement directement. Ils réalisent cet investissement via un fonds de private equity.
Comment fonctionne une société de Private Equity?
Pour comprendre le concept de commanditaires (LP) et d'associés généraux (GP), il est nécessaire de savoir comment le PE fonctionne.
Lorsqu'une entreprise de PE est créée, elle aura des investisseurs qui ont investi leur argent. Chaque entreprise de PE aurait plus d'un fonds.
Par exemple, Carlyle, qui est une société de capital-investissement de renommée mondiale, a plusieurs fonds sous gestion. Ceux-ci incluent Global Energy and Power, Asia Buyout, Europe Technology, Carlyle Power Partners, etc.
La durée de vie d'un fonds PE peut aller jusqu'à dix ans. Généralement, au cours de ces dix années, 15 à 25 types d'investissements différents sont réalisés par des fonds de private equity. Dans la plupart des cas, un investissement particulier ne dépassera pas plus de 10% du total des engagements du fonds.
Les investisseurs qui ont investi dans le fonds seraient connus sous le nom de commanditaires (SEC) et la société de capital-investissement serait connue sous le nom de commandité (GP). Donc, fondamentalement, la structure d'une entreprise de PE ressemble à ceci.
Qui sont les commanditaires ou LP?
Les investisseurs externes dans les fonds PE sont connus sous le nom de commanditaires (LP). Il en est ainsi car leur responsabilité totale est limitée à l'étendue du capital investi
source: forentis.com
Tout le monde ne peut pas investir dans une entreprise de PE. En règle générale, les investisseurs ayant la capacité de mettre 250 000 $ ou plus sont autorisés à investir dans une entreprise PE. Par conséquent, LP aurait généralement des investisseurs tels que les fonds de pension, les syndicats, les compagnies d'assurance, les dotations universitaires, les grandes familles riches ou les particuliers, les fondations, etc. les 100 premières sociétés de capital-investissement, tandis que les 30% restants appartiennent à HNWI, aux compagnies d'assurance et aux banques.
Cela signifie-t-il que les roturiers ne peuvent pas du tout investir dans des fonds? Eh bien, les choses ont commencé à changer maintenant. Les gestionnaires de capital-investissement traditionnels, tels que KKR, offrent désormais des opportunités d'investir à un montant bien inférieur à seulement 10 000 dollars.
L'Office d'investissement du régime de pensions du Canada, le Teacher Retirement System of Texas, l'office d'investissement de l'État de Washington et le Virginia Retirement Board sont quelques exemples de grands investisseurs (associés commanditaires) du monde entier qui ont investi dans des fonds de capital-investissement.
Ainsi, LP engagerait des capitaux dans une société de capital-investissement et exigerait un rendement pour cela. Dans le passé, le private equity a bien mieux performé que les marchés publics.
Selon les données disponibles, d'avril 1986 à décembre 2015, l'indice US Private Equity de Cambridge Associates a donné à ses investisseurs 13,4% par an net de frais, avec un écart-type de 9,4%. Il s'agissait de la période la plus longue pour laquelle des données sont actuellement disponibles, tandis que l'indice Russell 3000 a rapporté 9,9% par an au cours de la même période, avec un écart type de 16,7% (dividendes compris).
source: Bloomberg.com
Les commanditaires investissent simplement leur argent; ils ne participent pas à la gestion des fonds. La gestion est assurée par le commandité.
Qui sont commandité (GP)?
Si un fonds est créé, alors inconsciemment, vous avez besoin d'une personne pour le gérer. Cela est fait par un commandité (GP). Toutes les décisions concernant le fonds PE sont prises par GP. Ils sont également en charge de la gestion du portefeuille du fonds, qui contiendra tous les investissements du fonds.
source: forentis.com
Le commandité est payé soit sous forme de frais de gestion, soit sous forme de rémunération. Les frais de gestion ne sont qu'un pourcentage du montant total du capital du fonds. Ce pourcentage est fixe et non flexible. Généralement, ces frais varient de 1% à 2% annuellement du capital engagé.
Par exemple, si les actifs sous gestion sont de 100 milliards, des frais de gestion de 2% seraient de 2 milliards de dollars. Ces frais sont utilisés à des fins administratives et couvrent des dépenses telles que les salaires, les frais de transaction payés aux banques d'investissement, les consultants, les frais de voyage, etc.
source: forentis.com
Comment les General Partners ou GP gagnent-ils autant?
Un généraliste comme Henry Kravis de KKR et Stephen Schwarzman de Blackstone a fait une manne d'un demi-milliard de dollars en une seule année.
La réponse est la cascade de distribution des retours.
Outre leurs salaires, le commandité gagne également des intérêts portés ou reportés. C'est donc un% des bénéfices qui finance les gains sur investissements. Par exemple, si une entreprise est achetée pour 100 milliards de dollars et vendue pour 300 milliards de dollars, le bénéfice est de 200 milliards de dollars. Les intérêts portés seraient basés sur ces 200 milliards de dollars.
L'autre nom utilisé pour les intérêts portés est la commission de performance. Les intérêts reportés ou commission de performance sont des frais facturés en fonction du montant total des bénéfices réalisés par le fonds. En d'autres termes, la commission de performance correspond à la part des bénéfices nets du fonds, qui doit être versée au commandité.
source: forentis.com
Donc, dans l'exemple ci-dessus, ce serait (200 milliards de dollars x 20% soit 40 milliards de dollars), et le reste ira à l'investisseur.
Ainsi, la commission de performance fait également référence au commandité qui est porté par les investisseurs parce qu'ils reçoivent une part des bénéfices, qui est inégale à l'engagement de capital envers le fonds. Un GP n'engagera que 1 à 5% du capital du fonds, mais il pourra conserver 20% des bénéfices.
Exemple d'intérêt porté
Comprenons cela plus à travers un exemple
Supposons qu'une société de capital-investissement appelée AYZ lève un fonds de 900 millions de dollars, sur ces 860 millions de dollars, provenant de commanditaires, et les 40 millions de dollars restants provenant du commandité. GP n'a donc contribué qu'à hauteur de 5% au fonds.
Le GP, après avoir reçu des fonds, investirait tout le capital dans l'acquisition d'entreprises. Quelques années passent; ils quittent toutes les sociétés de leur portefeuille pour un total de 2 milliards de dollars. Les LP reçoivent 860 millions de dollars en premier, ce qui revient à leur capital. Cela laisse 1,14 milliard de dollars, et il est divisé 80/20 entre les LP et les GP. Ainsi, les LP obtiennent 912 millions de dollars et le généraliste 228 millions de dollars. Le GP a donc investi 40 millions de dollars au début mais a récupéré 200 millions de dollars de bénéfices. GP a ainsi réalisé un rendement 5x dans ce fonds.
Parfois, l'intérêt porté prend la forme de capitaux propres.
Lorsque les intérêts portés prennent la forme de capitaux propres, les intérêts dans un fonds seraient versés à GP sous forme d'actions. L'intérêt, sous forme de capitaux propres, est basé sur l'apport en capital de chaque commanditaire, un certain pourcentage de ces actions étant attribué au commandité comme comptable. Généralement, ce pourcentage est de 20%. Les actions de portage ont pour la plupart une période d'acquisition de plusieurs années qui suit les investissements réalisés.
Le portage en actions est réparti entre les cadres supérieurs travaillant dans la société de capital-investissement. Il existe de nombreuses saveurs intéressantes, il est donc souvent difficile de faire une comparaison exacte de deux emballages différents.
Les commissions de performance motivent les sociétés de capital-investissement à générer des rendements plus élevés. Les frais ainsi facturés sont tels qu'ils alignent les intérêts du commandité et de ses commanditaires.
Quel est le taux critique?
De nombreuses entreprises de PE autorisent la commission de performance après le taux de rendement. Ainsi, le commandité recevra le report qui est une commission de performance uniquement lorsque le fonds est en mesure de réaliser des bénéfices supérieurs à un certain taux critique.
Ainsi, le Hurdle rate est le rendement minimum qui doit être atteint avant que le bénéfice ne soit partagé conformément à l'accord sous intérêt porté.
- Les fonds ont un taux de rendement critique de sorte qu'un fonds ne verse une commission de performance au GP qu'après avoir réalisé un bénéfice minimum préalablement convenu.
- Ainsi, un taux limite de 15% signifie que le fonds de capital-investissement doit atteindre un rendement d'au moins 15% avant que les bénéfices ne soient partagés conformément à l'arrangement d'intérêt porté.
- Dans le secteur du PE, la structure de frais la plus courante est communément appelée «2 et 20», des frais de gestion de 2% étant facturés sur les actifs sous gestion ou sur le capital engagé total. Une commission de performance de 20% est perçue sur les bénéfices du fonds.
- Pour les comprendre, voyons prendre cet exemple si les commanditaires obtiennent un rendement préféré de 10% et que le partenariat offre un rendement de 25%, le GP obtiendrait 20% du rendement incrémentiel de 15% livré.
- En l'absence d'atteindre le rendement critique, les gestionnaires de private equity ne recevront pas une part du bénéfice (intérêt porté).
- Les bénéfices pour le taux critique sont calculés pour la performance dans son ensemble. C'est pour le montant total investi, qui peut être de 5 à 10 transactions par an et non sur une base d'accord à traiter.
Pourquoi ce taux critique est-il maintenu?
Lorsqu'un commanditaire investit dans un rendement privé, il prend un risque plus élevé que celui qu'il aurait pris en investissant sur des marchés normaux ou un indice boursier. Le risque est plus élevé que le risque de marché, ils exigent donc un taux critique avant de partager les bénéfices avec le commandité.
Quand les fonds sont-ils structurés avec Floor?
Certains fonds sont structurés avec un «plancher». Dans ce type de configuration, les intérêts portés ne seraient alloués que lorsque les bénéfices nets dépassent le taux critique. Ce type d'arrangement n'a pas de disposition selon laquelle GP peut rattraper plus tard, et par conséquent, il est fortement opposé par les commandités.
Cette commission de performance est-elle réservée aux GP?
Il est intéressant de noter que peu d'équipes de capital-investissement obtiennent tout leur argent sur leur portage. Il en est ainsi car les partenaires retraités ont également souvent droit à la part de portage. Ce partage se fait lorsque les fonds PE achètent la part du partenaire qui prend sa retraite dans un fonds au moment de la retraite. Cet arrangement est actif pendant un certain temps après leur retraite. Les sociétés de capital-investissement peuvent payer un montant important de portage en fonction de la situation. Donc, s'il y a une spin-out de l'entreprise ou détenue par une société mère ou si l'entreprise a des actionnaires minoritaires, alors le paiement peut atteindre 10 à 50%.
Que sont l'entiercement et la récupération?
- De nombreux partenaires limités exigent un séquestre et des accords de «récupération». La raison pour laquelle ils le font est de s'assurer que tout paiement excédentaire anticipé est remboursé si les fonds sous-performent globalement.
- Par exemple, si les commanditaires s'attendent à un rendement annuel de 15% et que le fonds ne retourne que 10% sur une période donnée. Dans ce scénario, une partie du report payé au commandité serait retournée pour couvrir l'insuffisance.
- Cette disposition de récupération, lorsqu'elle est ajoutée aux autres risques encourus par le commandité, conduit à justifier l'industrie du PE selon laquelle les intérêts portés ne sont pas un salaire; il s'agit plutôt d'un retour sur investissement à risque qui n'est payable que lorsque le niveau de performance requis est atteint.
- Cependant, les récupérations sont difficiles à appliquer. La difficulté survient lorsque les bénéficiaires de report quittent l'entreprise ou lorsqu'ils ont subi des revers financiers majeurs.
- Par exemple, ils ont perdu tous leurs portages à cause d'un mauvais investissement qui a ensuite entraîné des pertes énormes ou lorsqu'ils ont utilisé leur portage pour payer un règlement.
Transportez des structures du monde entier
- Dans les recherches effectuées, il a été découvert qu'en général, les commanditaires basés aux États-Unis sont plus nombreux, où les rendements sont souvent plus démesurés que dans d'autres pays. Aux États-Unis, le report est basé sur une affaire par transaction avec les dispositions d'entiercement et de récupération en vigueur.
- En revanche, l'Europe suit généralement une approche globale. Ici, les associés gérants reçoivent leur part des bénéfices simplement après que les investisseurs ont reçu le capital et le rendement du capital utilisé. Parfois, le portage est interdit par certains investisseurs européens pendant certaines durées du fonds, par exemple 5 ans.
- En Australie, le Private Equity est dominé par quelques partenaires limités qui ont tendance à faire pression pour des conditions de portage prudentes. C'est assez similaire au modèle européen. En Australie, les fonds qui ont un historique de performances rentables, qui sont également cohérentes, peuvent négocier des conditions de portage favorables, contrairement aux autres.
- En ce qui concerne la région Asie-Pacifique, la plupart d'entre eux ont le mécanisme de récupération du GP qui oblige le GP à restituer à la fin de la vie du fonds tout intérêt reporté excédentaire qu'il a pu recevoir comme mentionné ci-dessus.
Les partenaires généraux sont l'épine dorsale d'un fonds PE. Ils sont en mesure d'obtenir de meilleures conditions et un meilleur engagement de capital lorsqu'ils offrent de bons rendements ou lorsque les marchés profitent de la course haussière. Dans le même temps, les commanditaires commandent de meilleures conditions lorsque les marchés sont défavorables ou en phase baissière, comme en 2008-2009 cette post-crise financière.
Après 2008-2009, la mécanique des fonds PE a changé. Selon les tendances, les LP ont commencé à préférer des relations de GP réduites. Ils ont commencé à éliminer les généralistes non performants.
Ainsi, étant donné un avenir où nous verrions une préférence significative sur la concentration de GP et une réduction du nombre total de GP financés, la dynamique de puissance LP / GP devrait se déplacer vers un nombre sélectionné de GP «performants» qui seraient en mesure de commander attractif frais et conditions.
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