Qu'est-ce qu'un swap d'actifs?
Un swap d'actifs combine une obligation de risque de crédit à taux fixe avec un swap de taux d'intérêt variable fixe, qui transforme l'obligation en un billet synthétique à taux flottant (FRN). L'investisseur reçoit l'indice de référence interbancaire pertinent plus un spread qui est fixé à l'initiation de l'accord de swap et souvent acheté par des investisseurs axés sur le crédit tels que les hedge funds, les fonds communs de placement et les grandes institutions financières.
La propagation dépend de
- Différence entre le prix du marché obligataire et sa valeur nominale.
- Différence entre le coupon obligataire et le taux de swap du marché.
Types de structure de swaps d'actifs
Il existe deux types, qui sont les suivants.
# 1 - Swap de devises croisées
C'est une combinaison d'achats d'obligations et de swaps de devises. C'est un mélange de 3 composants:
- Achat d'obligations à taux fixe
- Payer l'IRS fixe dans la même devise que l'obligation
- Un swaps de devises pour payer des coupons flottants en devises étrangères et recevoir des coupons flottants en devises nationales.
Par exemple, les investisseurs peuvent envisager d'acheter des obligations d'entreprise dans une devise non nationale, puis de conclure des swaps de devises pour créer une monnaie nationale synthétique FRN.
Si le spread qui en résulte est supérieur aux spreads disponibles sur les obligations en monnaie nationale / FRN du même émetteur, il en résultera un profit.
# 2 - Swap de responsabilité
Les investisseurs obligataires utilisent des transactions très similaires, mais opposées, pour exploiter des anomalies qui constitueront la source de financement la moins chère sur les obligations et les marchés financiers nationaux et internationaux, souvent décrites comme des swaps de passif. Ils sont structurés par des entreprises emprunteuses cherchant à obtenir les financements les moins chers sur les marchés nationaux ou internationaux.
Exemple de swap d'actifs
Expliquons cela en prenant un exemple:
Le fonds Blackrock emprunte 10 millions USD à une banque à un taux LIBOR flottant + 30 pb. Il s'attend à ce que le taux d'intérêt augmente à l'avenir, entraînant une augmentation des coûts d'emprunt, et souhaite couvrir son exposition. Par conséquent, il conclut un swap de taux d'intérêt par l'intermédiaire d'un négociant en swap dans lequel le fonds reçoit un taux variable de LIBOR +50 pb et paie un taux fixe de 5% sur un montant notionnel de 10 millions.
Le spread de crédit net gagné par le fonds est de 20 bps (50 bps - 30 bps).
Motivation derrière ces swaps
Certaines des motivations importantes pour les investisseurs.
# 1 - Effet de levier
Un tel investisseur recherche généralement une source d'expositions à effet de levier sur une base flottante. Le coût du financement supporté par l'investisseur est essentiel aux opérations de swap d'actifs. L'opération est généralement comparée à des alternatives non financées, comme la possibilité de vendre une protection CDS sur la même entité de référence.
# 2 - Opportunités de spread de crédit
La principale motivation derrière une exposition en valeur relative est d'atteindre le spread de crédit cible. Les investisseurs ne détiennent normalement pas de produit de régularisation simple jusqu'à l'échéance et tentent souvent de le liquider en concluant une transaction opposée avec des conditions exactement similaires à la précédente qui compensent l'exposition. Un tel swap offre à l'investisseur financé un écart de crédit net supérieur à celui de la CDS sur le même actif de référence.
Par exemple, un investisseur achète des FRN sur lesquels il gagne un spread de LIBOR + 60 pb. La position est ensuite financée au taux LIBOR + 25 points de base. Le spread de crédit net investisseur est donc de 35 pb (60-25). Si le même risque est pris via CDS pour un spread net de 30 pb, un swap d'actifs est plus favorable.
Principaux risques auxquels est confronté un investisseur en swap d'actifs
Voici les risques auxquels un investisseur est confronté.
# 1 - Risque de défaut
Cet investisseur cherche à obtenir un spread approprié pour le risque de défaut de l'émetteur d'obligations. L'investisseur compare normalement le spread disponible de ce swap à ceux disponibles du FRN ou du Credit default swap à risque équivalent.
# 2 - Risque de liquidité
L'investisseur de swap d'actifs achète un placement illiquide. Il n'y a pas de prix de marché coté pour un tel swap. Le seul moyen réaliste de le liquider est de résilier le swap à la valeur marchande et de vendre l'obligation. Cependant, rien ne garantit que les conditions d'un tel déroulement donneront des résultats souhaitables.
# 3 - Risque de défaut de contrepartie
Ce risque est négligeable pour les swaps d'actifs de qualité investissement et est réel pour les transactions à haut rendement. Le défaut de l'obligation pourrait laisser l'investisseur du swap dénouer la transaction à des conditions qui ne peuvent pas être prévues à l'avance.
# 4 - Risque de spread de crédit
Ce sont les risques que le spread de crédit du marché puisse se resserrer ou s'élargir en réponse à un changement de vision du marché sur la défaillance de l'émetteur ou à un changement de notation sur les instruments.
# 5 - Marquer au risque de marché
L'exigence de marge comporte un autre ensemble de risques pour les investisseurs en swap d'actifs. Les variations de la courbe OIS et LIBOR entraînent des mouvements de marge qui devraient être à peu près compensés par des changements de sensibilité aux taux d'intérêt des obligations. Cependant, la variation de la valeur des swaps est monétisée (par le biais de paiements de marge), mais toute variation de la valeur des obligations n'est pas réalisée. Cela peut laisser l'investisseur du swap à une valeur de marché négative sur le swap, ce qui est compensé par un gain non réalisé sur les obligations.
Avantages
- Ces swaps offrent aux emprunteurs la possibilité de convertir leur exposition en monnaie nationale ou à taux variable en devises.
- Le swap d'actifs est devenu une méthode plus utile en comparant la valeur relative. Cela permet à l'emprunteur et à l'investisseur de comparer les obligations sur une base relative et de les décrire comme bon marché ou chères.
- La notion de telles transactions est maintenant largement utilisée pour effectuer des comparaisons, et ses écarts de crédit sont devenus une expression des coûts de financement et des rendements des investissements cibles.
- Étant donné que le swap d'actif et de passif est devenu un élément central de la finance internationale, il permet à un investisseur de gagner des revenus répartis sur et au-dessus des indices du marché monétaire interbancaire national.
Désavantages
Certains des inconvénients sont les suivants.
- Il est plus complexe que de simples titres tels que les obligations et les billets. Pour qu'un tel swap soit créé, il doit y avoir une raison de les acheter de préférence aux FRN simples.
- Dans de nombreux cas, un swap d'actifs est une opération d'arbitrage qui consiste à prendre une exposition sur des obligations à coupon fixe et à créer des FRN synthétiques presque égales à partir d'elles, mais si souvent l'investisseur prend des risques énormes en tirant parti de leur exposition.
Conclusion
Le swap d'actifs est la combinaison d'un achat d'obligations et d'un swap de taux d'intérêt fixe. Ce swap n'est pas un produit distinct mais un ensemble de produits définis par la motivation derrière la transaction.
