Qu'est-ce que les obligations à haut rendement?
Les obligations à haut rendement sont des obligations émises par une société qui ont été attribuées en dessous du seuil de qualité d'investissement par les agences de notation populaires telles que sous «BBB» de Standard & Poor et en dessous de «Baa» de Moody's en raison des risques de crédit supplémentaires liés au remboursement des intérêts et du capital. . Cependant, pour compenser les risques de défaut plus élevés, ces obligations offrent des rendements attractifs aux investisseurs.
Caractéristiques des obligations à haut rendement
- Les obligations à haut rendement varient en fonction des types de coupon et d'échéance. Bon nombre des structures les plus courantes sont conçues pour permettre aux émetteurs d'améliorer leurs flux de trésorerie en différant les paiements d'intérêts.
- L'obligation à rendement le plus élevé est une créance de premier rang non garantie. En revanche, les prêts à effet de levier sont généralement garantis sur des actifs particuliers.
- Le pacte sur les prêts à haut rendement peut restreindre certaines activités ou certains paiements de l'émetteur au détriment des intérêts du créancier. La plupart des prêts à haut rendement intègrent un changement de contrôle.
- Le marché primaire des prêts à haut rendement est dominé par le petit nombre de grandes banques d'investissement, tandis que les marchés secondaires sont un marché de gré à gré dans lequel l'essentiel des transactions est négocié entre les courtiers et les investisseurs.
Types d'obligations à haut rendement
- Obligations à coupon zéro - Cette émission à forte décote et remboursable au pair. Aucun intérêt n'est couru et payé au détenteur de l'obligation
- Intérêt différé - Dans l'intérêt différé, aucun paiement d'intérêt jusqu'à plus tard dans la vie de l'obligation. Par la suite, des coupons plus élevés sont payés pour compenser le manque à gagner.
- Obligations Step-Up - Les coupons initiaux sont faibles et augmentent à des dates ultérieures.
- Payer en types d'obligations - Il remplace les coupons par des dettes supplémentaires. La dette supplémentaire portera un taux de coupon plus élevé que l'original mais est de nature très risquée. Si l'émetteur continue de payer sous forme de dette supplémentaire, le nombre de dettes en cours de la société augmentera considérablement.
- Obligations liées à des actions - Ce qui donne le droit au détenteur de convertir est la détention d'obligations en actions telles que les obligations convertibles.
- Notes de réinitialisation extensibles - Les émissions ont le droit de prolonger l'échéance de la dette en cours avec le nouveau coupon à intervalles périodiques. Il a également des caractéristiques supplémentaires d'options de vente où l'investisseur peut revendre l'obligation à l'émetteur.
Qui sont les investisseurs dans les obligations à haut rendement?
- Les investisseurs particuliers ne participent pas à ce marché en raison d'un manque de ressources financières et technologiques pour suivre les principaux problèmes de crédit ou jour sur les activités quotidiennes de l'emprunteur. Les investisseurs institutionnels tels que les compagnies d'assurance (ce sont l'un des grands investisseurs qui veulent des rendements élevés pour financer leurs rentes).
- Les fonds de pension (investissent dans des obligations pour augmenter leurs revenus mais sont souvent soumis à une réglementation pour investir dans un portefeuille à haut risque), les hedge funds ou les fonds d'investissement (ce sont des investisseurs agressifs qui investissent une grande partie de leur portefeuille dans la réalisation du gain rapide et sont non réglementé) sont un acteur majeur de ce marché.
Qui sont les emprunteurs?
Le financement à haut rendement a joué un rôle de premier plan dans certains secteurs tels que la technologie, les médias, l'énergie, l'infrastructure informatique. Les entreprises de ces secteurs ont un endettement élevé par rapport à leurs revenus et à leur trésorerie. Certaines sont des startups ou des restructurations d'entreprises bien établies, ou des prêts à haut rendement sont utilisés pour financer le rachat par emprunt, le refinancement de prêts existants, l'acquisition, les rachats, etc.
Index à haut rendement
- Indice d'obligations de sociétés à haut rendement standard et médiocre
- Indice CSFB haut rendement II
- Indice Bloomberg USD à haut rendement basé sur les entreprises
- FINRA Bloomberg indice d'obligations d'entreprises américaines à haut rendement actif
- Indice Barclays à haut rendement
- Indice de marché américain à haut rendement Citigroup
Avantages des obligations à haut rendement
- Écart amélioré - Le rendement élevé offre un écart important par rapport aux titres du Trésor. En 1980-1990, les obligations américaines à haut rendement offraient de 300 à 500 points de base par rapport aux bons du Trésor américain de maturité comparable. Pour certains investisseurs, il peut générer des rendements nettement plus élevés sur une courte période que toute autre offre
- Diversification - Les prêts à haut rendement sont traités comme une classe d'actifs distincte qui présente une faible corrélation avec les autres titres à revenu fixe, ce qui contribue à assurer la cohérence des rendements et réduit les risques globaux du portefeuille.
- Sécurité - Les investisseurs à haut rendement ont la priorité sur le remboursement du capital par rapport aux actionnaires ordinaires et privilégiés en cas de liquidation. De nombreux investisseurs estiment que les investissements à haut rendement ne sont pas aussi sûrs car la totalité du montant est perdue en cas de défaut, mais ce n'est pas vrai car les investisseurs récupèrent une partie avant d'autres catégories d'actionnaires. En d'autres termes, c'est beaucoup plus sûr que les émissions d'actions de la même société.
- Low Duration - L'inclusion de prêts à haut rendement dans le portefeuille contribuera à réduire la duration globale en raison d'une échéance plus courte. Ceux-ci sont généralement émis avec une échéance de 8 à 10 ans et sont souvent remboursables dans un délai de 3 à 5 ans.
Inconvénients des obligations à haut rendement
- Risques de défaut - En période de crise économique, les défauts peuvent monter en flèche, rendant la classe d'actifs plus sensible aux perspectives économiques. Les emprunteurs à haut rendement ne parviennent souvent pas à effectuer les paiements d'intérêts et de principal prévus, qui sont très élevés par rapport aux prêts conventionnels.
- Risques de déclassement - En raison d'un changement de la qualité du crédit, une notation de crédit abaisse ces obligations, ce qui entraîne un changement important de leur valeur.
- Risques économiques - Les prêts à haut rendement sont très sensibles aux bénéfices des entreprises et aux perspectives économiques plutôt qu'aux fluctuations quotidiennes des taux d'intérêt. Dans un contexte de hausse des taux d'intérêt, ceux-ci devraient surperformer les autres prêts à revenu fixe. Cependant, pendant les crises économiques, ceux-ci sont plus enclins à faire défaut.
- Risques de liquidité - En raison de sa nature risquée et de son offre limitée, il est très difficile de trouver des investisseurs sur ces marchés, ce qui entraîne une baisse de la liquidité globale, un élargissement de l'écart acheteur-vendeur et des coûts de transaction.
- Risques de taux d'intérêt - Le risque de taux d'intérêt fait référence à un changement de la valeur marchande d'une obligation en raison d'un changement de taux d'intérêt. Cependant, ceux-ci sont moins affectés par la hausse des taux d'intérêt par rapport aux autres instruments à revenu fixe en raison de la faible corrélation.
- Risques événementiels - Le risque événementiel fait référence à une mauvaise gestion, à l'incapacité d'anticiper les changements sur le marché, à la hausse du coût des matières premières, aux changements réglementaires, aux changements de gestion, à la concurrence pouvant affecter de manière significative l'ensemble du secteur.
Conclusion
L'un des principaux attraits des obligations à haut rendement est qu'elles semblent générer à la fois des rendements similaires à ceux des actions et des risques liés au type obligataire. Des études ont montré que le marché à haut rendement a une corrélation négative avec le marché des obligations d'État et un faible positif à zéro avec les actions et les obligations de bonne qualité.
